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事件:公司于3月15日晚發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收427億元，同比增長6%（2022年數(shù)據(jù)為調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤28億元，同比減少18%；歸母扣非凈利潤26億元，同比減少22%。公司2007年上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅71.49億元，占累計(jì)可分配利潤的56.16%，位于同行業(yè)前列。2023年計(jì)劃分紅11.9億元，按當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)股息率為2.5%。
　　點(diǎn)評：
　　2023年利潤下降主要系金屬價(jià)格下降。2023年利潤下降主要原因是電池級碳酸鋰、鋅現(xiàn)貨均價(jià)分別同比下跌47%、14%，影響公司享有聯(lián)營單位東臺鋰資源的投資收益和鋅精礦毛利貢獻(xiàn)同比下降。2023年銅、鋅、鉛產(chǎn)品毛利占比是56%、10%、7%，毛利同比-2%、-26%、+32%。2023年公司投資收益同比減少3.3億元，同比減少51%。2023年管理費(fèi)用增加1.3億元，其中0.9億元來自員工成本的增加。營業(yè)外支出增加3.7億元，其中非流動資產(chǎn)處置損失增加3.7億元，主要是來自處置玉龍銅礦老選廠報(bào)廢的設(shè)備。2023Q4扣非歸母凈利潤環(huán)比降低，主要是管理費(fèi)用增加。
　　多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。1）2023年11月，玉龍銅礦一二選廠改擴(kuò)建項(xiàng)目完成，一二選廠礦石處理能力提升至450萬噸/年，礦石處理能力由1989萬噸/年提升至2280萬噸/年，技改完成后銅礦產(chǎn)量增加1.4萬噸，較2022年增加10%。2）2023年4月西豫金屬啟動環(huán)保升級及多金屬綜合循環(huán)利用改造項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)電鉛20萬噸、金錠6噸、銀錠430噸產(chǎn)能。3）雙利鐵礦啟動露轉(zhuǎn)地項(xiàng)目，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)礦石采選能力340萬噸/年。
　　看好2024年銅價(jià)中樞上行。銅板塊面臨長周期資本開支增長乏力和銅礦品位下行，未來供給增量有限；受干擾率影響，銅礦供給釋放大概率不及預(yù)期，2024年銅價(jià)中樞有望上移。2024年3月，銅冶煉加工費(fèi)TC最低為11.4美元/干噸，創(chuàng)下十年來新低，冶煉加工費(fèi)下跌顯示出銅礦供應(yīng)緊張。截至2024年3月15日，LME銅價(jià)為9074美元/噸，創(chuàng)近一年新高，看好2024年銅價(jià)中樞上行。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：以2024/2025/2026年銅價(jià)分別為8732/8994/8994美元/噸，鉛價(jià)均為2138美元/噸，鋅價(jià)均為2647美元/噸，預(yù)計(jì)2024/2025年歸母凈利潤分別為34/39億元（較前次下調(diào)9%/5%），新增預(yù)測2026年歸母凈利潤40億元，同比增長22%/13%/4%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為14/12/12倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下行超預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期。