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公司銅鉛鋅鐵鉬等多金屬資源豐富。公司擁有14座礦山，包括7座有色金屬礦山、6座鐵及鐵多金屬礦山和1座鹽湖礦山。截至2023年H1，公司保有銅金屬量618萬(wàn)噸，保有鉛金屬量165萬(wàn)噸、鋅金屬量288萬(wàn)噸、鉬金屬量37萬(wàn)噸、鐵2.6億噸。
　　銅、鉬主力礦山玉龍銅礦未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力大。公司共有5個(gè)含銅礦山，其中玉龍銅礦和內(nèi)蒙古獲各琦銅礦是公司的主力銅礦，2022年，公司共保有銅金屬量625萬(wàn)噸，銅資源儲(chǔ)量居國(guó)內(nèi)前列。1）玉龍銅礦（58%）為國(guó)內(nèi)第二大單體礦山，2022年銅精礦產(chǎn)量13.15萬(wàn)噸，產(chǎn)量規(guī)模居國(guó)內(nèi)礦山第二，2023年4月，玉龍銅礦一二選廠技術(shù)改造提升項(xiàng)目正式啟動(dòng)，23年11月投產(chǎn)，玉龍銅礦一二選廠礦石處理量提升至450萬(wàn)噸/年，一二三選廠礦石處理量由1989萬(wàn)噸/年提升至2280萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)銅精礦產(chǎn)量增量近2萬(wàn)噸。2）獲各琦銅礦（100%）為國(guó)內(nèi)重要銅礦之一，2022年銅礦石處理量160萬(wàn)噸，銅精礦年產(chǎn)量1.5萬(wàn)噸，未來(lái)規(guī)?；痉€(wěn)定。
　　鐵主力礦山擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)中，預(yù)計(jì)2025年貢獻(xiàn)增量。公司擁有鐵及鐵多金屬礦山6座，其中雙利鐵礦（100%）為公司主力鐵礦山，當(dāng)前二號(hào)鐵礦改擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)中，總投資9.36億元，設(shè)計(jì)采出鐵礦石300萬(wàn)噸/年、銅礦石20萬(wàn)噸/年、鉛鋅礦石20萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2025年完工，此外，雙利鐵礦選礦系統(tǒng)生產(chǎn)能力正由200萬(wàn)噸/年升級(jí)為300萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)年產(chǎn)品位為65%鐵精礦87萬(wàn)噸。
　　銅鉛鋅釩多冶煉產(chǎn)品產(chǎn)能增長(zhǎng)可期。公司目前擁有電解鉛10萬(wàn)噸/年、電解銅21萬(wàn)噸/年、鋅錠10萬(wàn)噸/年、鋅粉1萬(wàn)噸/年、偏釩酸銨2000噸/年的產(chǎn)能。新建項(xiàng)目進(jìn)行中：1）西豫金屬（98%）環(huán)保升級(jí)及多金屬綜合循環(huán)利用改造項(xiàng)目開工建設(shè)中，預(yù)計(jì)2025年建成，屆時(shí)將提升電鉛產(chǎn)能10萬(wàn)噸、黃金5噸、白銀313噸。2）青海銅業(yè)（100%）2023年相繼收購(gòu)并增資同鑫化工（94.94%權(quán)益），助力公司延伸冶煉產(chǎn)業(yè)鏈。
　　布局鹽湖提鎂提鋰，打造新的增長(zhǎng)極。西部鎂業(yè)（公司持股95.94%）擁有高純氫氧化鎂15.5萬(wàn)噸/年、高純氧化鎂13萬(wàn)噸/年、高純超細(xì)氫氧化鎂2萬(wàn)噸/年、高純電熔鎂砂4萬(wàn)噸/年及高純燒結(jié)鎂砂5萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)唯一一家生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到15萬(wàn)噸以上的鹽湖鎂資源開發(fā)高新技術(shù)企業(yè)。公司2022年收購(gòu)東臺(tái)鋰資源27%股權(quán)擁有2萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn)線，2023年通過(guò)競(jìng)買東臺(tái)鋰資源控股股東泰豐先行6.29%股權(quán)，深度布局鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)鏈。
　　投資建議：公司作為西部地區(qū)礦業(yè)龍頭，銅鉛鋅鐵鉬等多金屬資源豐富，主力礦山增量項(xiàng)目投產(chǎn)在即，同時(shí)布局鹽湖業(yè)務(wù)打造公司業(yè)績(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)未來(lái)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為31.0億元、38.0億元、40.6億元，分別同比-10.2%、+22.8%、+6.9%。選取云南銅業(yè)、金誠(chéng)信、銅陵有色、江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)為可比公司，根據(jù)可比公司2024年P(guān)E估值均值10.8，我們給予公司2024年11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.55元，目標(biāo)價(jià)上漲空間23%，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：礦山生產(chǎn)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。