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推薦邏輯：1）西部地區(qū)領先國企，上市以來累計分紅比例56.2%，未來有望繼續(xù)以高分紅回報股東；2）礦山+鹽湖共同發(fā)力，玉龍銅礦改擴建完成，銅產量有望突破15萬噸；3）中美制造業(yè)庫存周期和美聯(lián)儲貨幣周期的切換有望從商品、金融雙重屬性提振銅價，長期中銅礦資本開支不足、供需增速錯配支撐銅價中樞維持高位。
　　西部地區(qū)領先國企，持續(xù)高分紅回報股東。青海省國資委為公司實控人，依靠強大國資背景，通過布局冶煉、供應鏈、深加工等業(yè)務，形成了有色金屬資源探采、選冶、深加工以及新材料研發(fā)、貿易全產業(yè)鏈供應鏈一體化的產業(yè)格局。上市以來公司累計分紅15次，累計分紅金額達到71.5億元，累計分紅比例56.2%，分紅比例在銅板塊中位列第一。
　　礦山+鹽湖共同發(fā)力，主要金屬產量穩(wěn)步提升。西部礦業(yè)主營鉛、鋅、銅、鐵等基本工業(yè)金屬，同步推進鹽湖提鎂、鋰業(yè)務，是中國第二大鉛鋅精礦生產商、第五大銅精礦生產商，全資持有或控股并經營十四座礦山，資源儲量豐富。玉龍銅礦技改完成后，選廠礦石年處理量從1989萬噸提升至2280萬噸，有望帶動銅金屬產量增長突破15萬噸，并驅動伴生鉬產量提升。
　　供需缺口呈放大趨勢，長期銅價中樞保持高位。中美制造業(yè)庫存增速底部回升，去庫周期，向補庫周期的切換有望帶動需求周期性回升。美聯(lián)儲貨幣周期的切換有望帶動美元指數(shù)和美債收益率向下，利于提振銅的金融屬性。長期來看，銅礦供給增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，銅供需缺口呈放大趨勢，低庫存或成為新常態(tài)，基本面支撐銅價中樞維持高位。
　　盈利預測與投資建議：預計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為30.9億元/34.2億元/37.7億元，對應EPS分別為1.30元/1.44元/1.58元，三年歸母凈利潤復合增速3.1%。我們選取紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、金誠信四家公司作為可比公司，2024年平均PE為11倍，基本代表銅行業(yè)的平均估值水平?；诟叻旨t的稀缺性和看多銅價的預期，我們給予公司2024年11倍PE，對應目標價15.84元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：銅鋅鉬等金屬價格大幅下跌風險，項目進展不及預期風險，產銷量不及預期風險等。