>> 招商證券-西部礦業(yè)(601168)玉龍擴(kuò)建順利投產(chǎn)，關(guān)注低估值西部資源龍頭-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 790KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平,劉偉潔,賴如川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)西部礦業(yè)集團(tuán)公眾號，11月8日玉龍銅礦一二選廠技術(shù)改造提升項(xiàng)目正式投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后，玉龍礦銅礦石處理量將由1989萬噸/年提升至2280萬噸/年。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，玉龍礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量將從12萬噸提升至15萬噸。
玉龍銅礦技改擴(kuò)建順利投產(chǎn)：玉龍銅礦一二選廠技術(shù)改造提升項(xiàng)目投產(chǎn)后，一二選廠礦石處理量將提升至450萬噸/年，一、二、三選廠礦石處理量由1989萬噸/年將提升至2280萬噸/年。按照2022年運(yùn)行1989萬噸/年處理能力產(chǎn)量13.15萬噸礦產(chǎn)銅計(jì)算，2280萬噸/年對應(yīng)約15萬噸礦產(chǎn)銅。簡單按照玉龍權(quán)益利潤/公司凈利潤計(jì)算，2022年、2023年H1，玉龍分別貢獻(xiàn)了約60%、65%的利潤。
公司擁有玉龍銅礦（58%權(quán)益）和獲各琦銅礦（100%權(quán)益）兩個主力礦山。2022年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量15.05萬噸（礦產(chǎn)銅玉龍13.15萬噸+獲各琦1.5萬噸，銅精礦產(chǎn)量14.4萬噸），玉龍項(xiàng)目擴(kuò)建之后，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將提升至16.5萬噸左右(玉龍15萬噸+獲各琦1.5萬噸)。
此外，西豫金屬環(huán)保升級及多金屬綜合循環(huán)利用改造項(xiàng)目及雙利鐵礦二號鐵礦改擴(kuò)建工程等項(xiàng)目如期開工建設(shè)。雙利礦業(yè)二號鐵礦改擴(kuò)建工程于4月1日開工，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)采出鐵礦石300萬噸/年、銅礦石20萬噸/年、鉛鋅礦石20萬噸/年。西豫金屬環(huán)保升級及多金屬綜合循環(huán)利用改造項(xiàng)目4月8日全面開工建設(shè)，建設(shè)期24個月，建成后將形成年產(chǎn)電鉛20萬噸、金錠6噸、銀錠430噸生產(chǎn)能力。
公司在國內(nèi)擁有眾多優(yōu)勢礦產(chǎn)資源。2022年，公司生產(chǎn)鉛鋅精礦16.3萬噸（中金嶺南2022年產(chǎn)量27.40萬噸），銅精礦14.4萬噸，鉬精礦3,373金噸（金鉬股份2021年產(chǎn)量2.12萬噸），鎳精礦1,707金噸，鐵精粉181萬噸，球團(tuán)35萬噸，精礦含金257千克，精礦含銀129.7噸（盛達(dá)資源2022年產(chǎn)量203噸）。
公司全資持有或控股并經(jīng)營十四座礦山，其中，有色金屬礦山7座、鐵及鐵多金屬礦山6座、鹽湖礦山1座，涉及銅、鉛、鋅、鎂、鎳、鉬、鐵、鋰等較多金屬的礦產(chǎn)資源。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，西部蘊(yùn)藏著我國59%的鋅資源、55%的鉛資源和65%的銅資源，公司可以優(yōu)先獲得西部優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源。
7月公司成功競買控股股東所持青海泰豐先行鋰能科技有限公司6.29%股權(quán)，一方面增加?xùn)|臺鋰資源持股比例從27%到31.4%，另外進(jìn)一步布局碳酸鋰的下游磷酸鐵鋰行業(yè)，逐步形成從鹽湖鋰資源開發(fā)到電池正極材料生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，打造公司新的利潤增長點(diǎn)。
投資建議。主力礦山玉龍銅礦擴(kuò)建，公司未來資源擴(kuò)張潛力較大。我們預(yù)計(jì)2023/2024公司歸母凈利潤31.7/38.7億元，分別對應(yīng)市盈率9/8倍。估值在可比公司中較低。另外，2022年公司凈利潤34.5億元，現(xiàn)金分紅33.4億元。公司積極回饋股東，上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅71.49億元，占累計(jì)可分配利潤的56%。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、銅等主產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險、二級市場大幅下跌風(fēng)險、安全事故、自然災(zāi)害等對生產(chǎn)的干擾風(fēng)險等。
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