>> 中信證券-西部礦業(yè)(601168)深度跟蹤報(bào)告：具備較高安全邊際的礦業(yè)巨頭-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
2519KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是我國西部的礦業(yè)巨頭，未來有望受益于銅、鉛、鋅業(yè)務(wù)的放量，鉬、釩、鎳、鋰等業(yè)務(wù)的拓展，以及提質(zhì)增效帶來的資產(chǎn)回報(bào)以及股東回報(bào)能力提升。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)值為34.32/37.51/39.36億元，給予公司2023年12倍PE估值，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)17元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍我國西部的礦業(yè)巨頭，近年來業(yè)績?cè)鲩L顯著。西部礦業(yè)于2000年由西礦集團(tuán)作為主發(fā)起人發(fā)起設(shè)立，實(shí)控人為青海省國資委，產(chǎn)業(yè)涉及銅、鉛、鋅等基本金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)。2022年，得益于公司銅精礦產(chǎn)量上升以及銅價(jià)高位運(yùn)行，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.5億元，同比增長17.7%，創(chuàng)歷史新高。2023年上半年，受銅鋅價(jià)格影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.1億元，同比降低6.1%。
▍供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)銅價(jià)中樞上移，我國西部銅礦資源開發(fā)具備戰(zhàn)略意義。受到資本開支不足和品位下滑影響，銅礦供給約束效應(yīng)較強(qiáng)，同時(shí)需求有望受益于能源轉(zhuǎn)型持續(xù)快速增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉銅供需平衡分別為+16.4/-12.0/-73.3萬噸，銅價(jià)中樞有望上移。此外，我國銅礦對(duì)外依存度屢創(chuàng)新高的同時(shí)，海外礦產(chǎn)供給不確定性和風(fēng)險(xiǎn)料將隨著全球各國資源競(jìng)爭的加劇和資源民族主義的惡化而大幅上升。國內(nèi)礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略價(jià)值愈發(fā)凸顯。考慮到我國65%的銅礦資源分布在西部地區(qū)，西部礦產(chǎn)資源開發(fā)料將成為必然趨勢(shì)。
▍公司具備豐富的礦山資源和冶煉布局。礦山方面，截至2023年上半年，公司保有銅/鋅/鉛/鉬金屬資源儲(chǔ)量617.7/288.2/165.1/37.2萬噸，同時(shí)具備鎳、金、銀、釩資源。今年，公司計(jì)劃生產(chǎn)銅/鋅/鉛精礦13.3/11.7/5.7萬噸，分別同比-7.6%/+4.7%/+10.0%。隨著玉龍銅礦一二選廠技改項(xiàng)目后續(xù)投產(chǎn)，公司銅精礦產(chǎn)量料將提升。冶煉方面，公司已經(jīng)形成電解銅/電鉛/鋅錠/鋅粉/偏釩酸銨21/10/10/1/0.2萬噸產(chǎn)能，今年計(jì)劃生產(chǎn)電解銅/電鉛/鋅錠20.0/9.0/11.0萬噸，分別同比+20.8%/+20.5%/+27.0%。礦山及冶煉產(chǎn)品放量有助推動(dòng)公司業(yè)績?cè)龊瘛?br> ▍資源品種拓展有望成為公司全新增長點(diǎn)?；阢~、鋅、鉛的主業(yè)，公司持續(xù)擴(kuò)展在鉬、釩、鎳、鋰等行業(yè)的布局。今年，公司計(jì)劃生產(chǎn)鉬精礦/偏釩酸銨/鎳精礦3541/1800/2144噸，分別同比+5.0%/+204.6%/+25.6%，生產(chǎn)碳酸鋰1.2萬噸。鉬行業(yè)的高景氣程度、公司偏釩酸銨和鎳精礦產(chǎn)品的快速放量，以及鹽湖提鋰的豐厚投資收益皆有望成為公司未來持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
▍公司資產(chǎn)回報(bào)以及股東回報(bào)能力皆有顯著提升。公司致力于提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益。2018-2023年上半年，公司期間費(fèi)用率由5.1%降至4.4%，凈資產(chǎn)收益率由-20.4%升至9.9%，資產(chǎn)回報(bào)水平明顯提升。過去十年，公司年度現(xiàn)金分紅比例均值達(dá)到84.6%，位列中信銅行業(yè)指數(shù)成分股中第一位，股東回報(bào)能力凸顯。截至2022年底，公司旗下14家企業(yè)已經(jīng)通過職業(yè)健康安全管理體系以及環(huán)境管理體系認(rèn)證。2023年9月，公司在MSCIESG評(píng)級(jí)為“BBB”級(jí)，領(lǐng)先于國內(nèi)同業(yè)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：主營金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，礦山開采的安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，公司主營品種產(chǎn)量不能完成計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，鹽湖資源板塊業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是我國西部的礦業(yè)巨頭，未來有望受益于銅、鉛、鋅業(yè)務(wù)的放量，鉬、釩、鎳、鋰等業(yè)務(wù)的拓展，以及提質(zhì)增效帶來的資產(chǎn)回報(bào)以及股東回報(bào)能力提升。維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)值為34.32/37.51/39.36億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.44/1.57/1.65元。綜合考慮PE估值和縱向PB估值，我們采用PE估值法，參考銅行業(yè)可比公司紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色當(dāng)前平均估值水平（2023年12倍PE，wind一致預(yù)期），給予公司2023年12倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約17元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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