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2023年上半年，在主營(yíng)金屬銅鋅價(jià)格下跌的背景下，公司通過穩(wěn)產(chǎn)降本等措施保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健運(yùn)行。未來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將受益于銅、鐵業(yè)務(wù)的產(chǎn)量以及持續(xù)壯大的鹽湖資源板塊。維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為34.32/37.51/39.36億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.44/1.57/1.65元，給予公司2023年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)16元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023年上半年公司在主營(yíng)金屬價(jià)格下降背景下業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入226.84億元，同比增長(zhǎng)30.92%，主要系貿(mào)易業(yè)務(wù)量增加；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.07億元，同比下降6.10%，其中二季度單季歸母凈利潤(rùn)8.27億元，環(huán)比增長(zhǎng)21.62%，同比微降2.64%，降幅較上個(gè)季度明顯收窄。2023年上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)銅、鋅產(chǎn)品價(jià)格分別下降5.7%、13.8%，但公司利潤(rùn)降幅較小，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。公司2023年財(cái)務(wù)預(yù)算計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收325億元，利潤(rùn)總額40億元，上半年公司營(yíng)收和利潤(rùn)均超額完成半年度預(yù)算。
　　▍公司礦山及冶煉主業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，鋅產(chǎn)品產(chǎn)量增幅較大。2023年上半年，公司鉛、鋅、銅精礦產(chǎn)量分別為3.11萬噸、6.03萬噸、6.01萬噸，計(jì)劃完成率為112%、100%、98%；鋅錠、電解鉛、電解銅產(chǎn)量分別為5.72萬噸、3.95萬噸、8.43萬噸，計(jì)劃完成率分別為115%、97%、94%，同比分別增長(zhǎng)36.2%、8.2%、1.1%。生產(chǎn)平穩(wěn)疊加回收率提升，助力公司業(yè)績(jī)逆市保持穩(wěn)健。
　　▍玉龍銅礦選礦產(chǎn)能提升項(xiàng)目順利推進(jìn)，公司銅、鐵產(chǎn)品增產(chǎn)預(yù)期較高。2023年4月玉龍銅礦一二選廠技改項(xiàng)目啟動(dòng)，公司計(jì)劃在10月投料生產(chǎn)，屆時(shí)公司玉龍銅礦礦石處理量將從1989萬噸/年提升至2280萬噸/年，增長(zhǎng)15%，銅資源產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。雙利礦業(yè)二號(hào)鐵礦改擴(kuò)建工程設(shè)計(jì)采出鐵礦石300萬噸/年，項(xiàng)目于4月開工建設(shè)。公司計(jì)劃在“十四五”期末打造千萬噸級(jí)鐵資源基地。銅、鐵業(yè)務(wù)未來將成為公司主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍加快布局新能源行業(yè)，公司產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)不斷完善。2023年6月，公司以7.9億元競(jìng)買控股股東西礦集團(tuán)持有的泰豐先行6.29%股權(quán)，泰豐先行業(yè)務(wù)涵蓋磷酸鐵鋰、三元材料、電池隔膜等，持有東臺(tái)鋰資源公司49.5%股權(quán)。公司此舉進(jìn)一步布局碳酸鋰下游鋰電材料行業(yè)，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2023年7月，公司以債轉(zhuǎn)股方式對(duì)控股子公司西部鎂業(yè)增資6.61億元，提升持股比例至95.94%，增資后西部鎂業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由75%降至35%。2023年上半年西部鎂業(yè)高純氫氧化鎂產(chǎn)量同比增長(zhǎng)46.7%。公司鹽湖資源開發(fā)板塊持續(xù)壯大。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：主營(yíng)金屬價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；礦山開采的安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；公司主營(yíng)品種產(chǎn)量不能完成計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；鹽湖資源板塊業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023年上半年，在主營(yíng)金屬銅鋅價(jià)格下跌的背景下，公司通過穩(wěn)產(chǎn)降本等措施保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健運(yùn)行。未來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將受益于銅、鐵業(yè)務(wù)的產(chǎn)量以及持續(xù)壯大的鹽湖資源板塊。維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為34.32/37.51/39.36億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.44/1.57/1.65元，當(dāng)前行業(yè)可比公司（紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和銅陵有色）平均PE估值（Wind一致預(yù)期）為11倍，給予公司2023年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。