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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露23年中報(bào)，23H1公司歸母凈利潤同比下降6%，符合預(yù)期。23H1西部礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227億元，同比+31%，主因是貿(mào)易業(yè)務(wù)量增加；歸母凈利潤15億元，同比-6%；歸母扣非凈利潤15億元，同比-6%；基本每股收益0.63元/股，同比-6%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流25億元，同比-59%，主因是控股子公司西礦財(cái)務(wù)發(fā)放貸款及墊款凈減少額同比減少、支付的應(yīng)付款項(xiàng)增加；資產(chǎn)負(fù)債率64.51%，同比+1.87PCT。
　　23H1公司主要產(chǎn)品保持穩(wěn)產(chǎn)，鉛精礦、鋅精礦產(chǎn)量同比明顯增長，銅精礦因季節(jié)性限電產(chǎn)量同比下降，電鉛、電解銅因計(jì)劃性檢修產(chǎn)量略低于計(jì)劃，銅板塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤較穩(wěn)定。據(jù)公司財(cái)報(bào)，23H1公司生產(chǎn)鉛精礦、鋅精礦、銅精礦、電鉛、鋅錠、電解銅分別為3.11、6.03、6.01、3.95、5.72、8.43萬噸，同比分別變化19%、6%、-10%、1%、36%、8%，計(jì)劃完成率分別為112%、100%、98%、97%、115%、94%。據(jù)Wind，23H1，SHFE銅價(jià)同比-4%，子公司玉龍銅業(yè)、西部銅業(yè)的營收同比-5%、5%，凈利潤同比-6%、1%至16.90、1.70億元。
　　公司進(jìn)一步延伸磷酸鐵鋰，打造從鹽湖鋰資源到電池正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)公司財(cái)報(bào)、對(duì)交易所回復(fù)公告，23M6公司以7.91億元競買鋰資源控股股東泰豐先行的6.29%股權(quán)。泰豐先行的探明氯化鋰儲(chǔ)量284.78萬噸、硼酸163.79萬噸、氯化鉀1828.91萬噸，磷酸鐵鋰先期產(chǎn)能約2.5萬噸/年，23M5新建的一期16萬噸/年磷酸鐵鋰以及鈷酸鋰、三元正極材料生產(chǎn)線已投料試生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為1.47/1.50/1.51元/股，參考可比公司估值，給予公司2023年10倍PE，對(duì)應(yīng)2023年合理價(jià)值為14.66元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。金屬價(jià)格下跌；礦山成本上升；礦產(chǎn)品加工費(fèi)下跌。