| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
覃晶晶 |
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立足礦冶主業(yè)，西部頭部礦企持續(xù)轉型升級
公司是西部地區(qū)的領先有色金屬礦業(yè)公司。公司產業(yè)主要分布于西部地區(qū)，地區(qū)資源儲量豐富，區(qū)域內水電成本優(yōu)勢顯著，同時產業(yè)聯(lián)動緊密，互補性強。據(jù)相關統(tǒng)計，西部蘊藏著我國59%的鋅資源、55%的鉛資源和65%的銅資源，公司可以優(yōu)先獲得西部優(yōu)質礦產資源。
公司實控人為地方國資委。公司控股股東西部礦業(yè)集團，是礦山冶煉等六大產業(yè)為一體的大型企業(yè)集團。公司以“做強礦山主業(yè)、做精冶煉產業(yè)”為發(fā)展戰(zhàn)略，主要業(yè)務覆蓋礦山、冶煉、貿易、金融和鹽湖化工。
公司長期分紅回饋股東，上市以來累計分紅率達56.16%。2018年以來，公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，歸母凈利潤扭虧轉盈后持續(xù)增長。公司營業(yè)收入和毛利均主要來自于有色金屬采選冶業(yè)務，2022年有色金屬采選冶業(yè)務的營收占比為65.89%。公司費用管理能力突出，三費費率逐步降低。
礦產業(yè)務：銅鉛鋅鐵儲備豐富，仍有增長潛力
金屬礦山開發(fā)是長期支撐公司穩(wěn)定發(fā)展的主業(yè)，公司全資持有或控股并經營14座礦山。公司在國內擁有眾多優(yōu)勢礦產資源，根據(jù)2023年半年報，公司總計擁有保有資源儲量銅金屬量617.74萬噸、鉛金屬量165.13萬噸、鋅金屬量288.15萬噸、鉬金屬量37.22萬噸、五氧化二釩64.43萬噸、鎳金屬量27.12萬噸、金金屬量12.75噸、銀金屬量2,146.49噸，鐵（礦石量）25,861.46萬噸，氯化鎂3,046.25萬噸。
銅：西藏玉龍銅礦和內蒙古獲各琦銅礦是公司的主力銅礦。公司2022年銅精礦產量為143,951金屬噸，2023年上半年部分礦山受季節(jié)性限電影響，銅精礦產量為60,077金屬噸。玉龍銅礦資源量大，品位較高，適合露天開采，西部礦業(yè)持有玉龍銅礦58%的股權。2021年后玉龍銅礦顯著放量。據(jù)4月28日投資者問答，玉龍銅礦2022年生產銅精礦13.15萬噸，2023年因玉龍一二選廠技術提升改造項目實施，計劃生產銅精礦11.90萬噸。玉龍銅礦目前正在進行一二選廠工藝技術提升改造項目，未來有望進一步提升銅精礦產量。內蒙古獲各琦銅礦由公司100%控股子公司西部銅業(yè)負責運營。
鉛鋅：青海錫鐵山鉛鋅礦是公司主力礦山。2022年公司鉛精礦產量為51,466萬金屬噸，鋅精礦產量為11,208萬金屬噸。2023年上半年，公司鉛精礦和鋅精礦產量分別為31,072金屬噸和60,328金屬噸。公司主要的鉛鋅礦山共有5座，分別是青海錫鐵山鉛鋅礦、青海錫鐵山中間溝-斷層溝鉛鋅礦、四川呷村銀多金屬礦、四川會東大梁鉛鋅礦和獲各琦銅礦，2022年年產量分別為130，20，30，58，90萬噸/年。
鐵及其他金屬：公司鐵精粉產量近年來維持正增長,公司擁有鐵礦山4座，資源儲量豐富。2022年公司鐵精粉實際產量181.05萬噸，同比+3.97%。2023年上半年，公司實際生產鐵精粉55.03萬噸，同比下降43.11%，或主要受到鐵礦主力礦山內蒙古雙利鐵礦實施改擴建工程的影響。根據(jù)7月28日公司互動平臺回答，公司有在“十四五”末打造千萬噸級鐵資源基地的計劃，目前正在穩(wěn)步推進。公司礦山業(yè)務板塊還涉及鉬、釩、鎳等其他小金屬以及金銀等貴金屬。2022年鉬精礦產量3,373金噸，鎳精礦1,707金噸，精礦含金257千克，精礦含銀129,725千克。2023年上半年公司實際生產鉬精礦1,388金噸，鎳精礦537金噸，精礦含金114千克，精礦含銀59,424千克。
供給受限需求提升，銅價中樞有望上移。銅供給集中于南美和非洲地區(qū)，供給存在較大波動風險。銅礦企業(yè)資本開支不足，也將對遠期銅產量形成制約。需求端，隨著市場對房地產市場政策預期的改善，銅在建筑、家電等板塊的需求有望得到提振。電網(wǎng)工程投資規(guī)模持續(xù)提升，光伏、風電、新能源汽車等新能源領域的需求，長期上升趨勢仍在持續(xù)。
鹽湖業(yè)務：布局鹽湖提鎂提鋰，打造利潤新增長點
公司積極融入世界級鹽湖產業(yè)基地建設，投身鹽湖資源有效開發(fā)利用。公司依托省內鹽湖資源，打通鎂產品市場，在做好鹽湖提鎂業(yè)務的基礎上，參與鋰資源業(yè)務，向新能源行業(yè)延伸，不斷探索新的持續(xù)發(fā)展路徑。
西部鎂業(yè)氯化鎂資源儲量豐富，是國內第一家也是唯一一家生產規(guī)模達到10萬噸以上的鹽湖鎂資源開發(fā)高新技術企業(yè)，入圍“創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)”。西部鎂業(yè)擁有青海省格爾木市察爾汗團結湖地區(qū)鎂鹽礦采礦權。公司鹽湖提鎂業(yè)務發(fā)展迅速，高純鎂系產品產量保持增長。2022年公司生產高純氫氧化鎂94,542噸，高純氧化鎂31,762噸，超細氫氧化鎂12,463噸，電熔鎂砂3,949噸。2023年上半年，公司生產高純氫氧化鎂68,305噸，生產高純氧化鎂26,525噸。
公司成功抓住鋰行情市場機遇，收購東臺鋰資源27%股權，擁有2萬噸碳酸鋰生產線，打造新的利潤增長點。東臺吉乃爾鹽湖鋰資源儲量高，生產成本優(yōu)勢凸顯,市場競爭能力強。東臺鋰資源控股子公司青海鋰業(yè)是國內最早攻克鹽湖提鋰“鎂鋰分離”技術難題的企業(yè)之一，生產的碳酸鋰產品品質穩(wěn)定且達到電池級標準。2022年鋰資源公司實現(xiàn)歸母凈利35.35億元。
公司成功競買泰豐先行，布局磷酸鐵鋰延伸鋰產業(yè)鏈，對東臺鋰資源的持股比例也將進
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