>> 華鑫證券-西部礦業(yè)(601168)公司事件點評報告：Q2業(yè)績環(huán)比改善，多金屬礦冶同步發(fā)展-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
傅鴻浩，杜飛 |
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西部礦業(yè)發(fā)布公告：2023上半年營業(yè)收入為226.84億元，
同比增長30.92%；歸母凈利潤為15.07億元，同比下滑
6.1%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為14.88億元，同
比下滑6.19%。
投資要點
▌銅鋅價格影響半年業(yè)績，但Q2業(yè)績環(huán)比有改善據(jù)公司2023年中報描述，今年上半年歸母凈利潤同比下滑的主要原因是銅、鋅金屬市場價格下跌，分別同比下降5.68%、13.75%。
Q2銅鋁價格環(huán)比仍小幅下跌，但是業(yè)績環(huán)比改善。根據(jù)長江有色市場報價計算得出2023Q2銅、鋅、鉛均價分別為
67558、20944、15301元/噸，環(huán)比Q1變動幅度分別為1.60%、-10.27%、+0.01%。但從公司業(yè)績來看，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入111.1億元，同比+30.82%，環(huán)比-4%；歸母凈利潤
8.27億元，同比-2.64%，環(huán)比+21.61%。
▌礦冶生產(chǎn)按計劃穩(wěn)步運行
公司是中國第二大鉛鋅精礦生產(chǎn)商、第五大銅精礦生產(chǎn)商。主要從事銅、鉛、鋅等基本有色金屬、黑色金屬的采冶、貿易等業(yè)務，以及黃金、白銀等稀貴金屬和硫精礦等產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。
2023上半年公司主體礦種產(chǎn)量生產(chǎn)順利，基本完成計劃：鉛精礦實現(xiàn)產(chǎn)量31072噸，計劃完成率112%，產(chǎn)量較2022H1同比增長19.34%；鋅精礦實現(xiàn)產(chǎn)量60328噸，計劃完成率100%，產(chǎn)量較2022H1同比增長6.1%；銅精礦實現(xiàn)產(chǎn)量60077噸，計劃完成率98%，產(chǎn)量較2022H1同比下降10.49%。據(jù)公司公告，銅精礦產(chǎn)量在2023H1未實現(xiàn)100%計劃原因主要是部分礦山受季節(jié)性限電影響，導致處理量低于計劃指標。2023年預計鉛精礦產(chǎn)量為56612噸，鋅精礦117349噸，銅精礦133003噸。
2023H1冶煉產(chǎn)量均同比增長，其中電解銅實現(xiàn)產(chǎn)量84340噸，同比+8.17%；鋅錠實現(xiàn)產(chǎn)量57206噸，同比+36.17%；電解鉛實現(xiàn)產(chǎn)量39464噸，同比+1.06%。
冶煉產(chǎn)能方面，青海銅業(yè)、西部銅材、青海湘和上半年實現(xiàn)同比扭虧為盈，青海銅業(yè)5萬噸陰極銅項目自2022年11月投產(chǎn)以來運行平穩(wěn)，陰極銅產(chǎn)能提升至15萬噸/年，成為青藏高原最大的現(xiàn)代化銅冶煉企業(yè)。
▌玉龍銅礦技改下半年投產(chǎn)，加速布局新能源板塊重點項目有序推進。1）西藏玉龍銅礦：一二選廠技術改造提升項目于2023年4月正式啟動，預計最早今年10月投料生產(chǎn)。屆時一二選廠礦石處理量將提升至450萬噸/年，玉龍銅礦一二三選廠礦石處理量由1989萬噸/年將提升至2280萬噸/年。據(jù)投資者關系問答，2023年因玉龍銅礦一二選廠技改項目實施，規(guī)劃銅精礦產(chǎn)量為11.9萬噸。2）雙利礦業(yè)：二號鐵礦改擴建工程于4月1日開工，該項目設計采出鐵礦石300萬噸/年、銅礦石20萬噸/年、鉛鋅礦石20萬噸/年。3）西豫公司：環(huán)保升級及多金屬綜合循環(huán)利用改造項目于4月8日開工建設，建設期為24個月，項目建成后，將形成年產(chǎn)電鉛20萬噸、金錠6噸、銀錠430噸生產(chǎn)能力。
加快布局新能源行業(yè)，打造公司新業(yè)務增長點。公司近兩年已實現(xiàn)收購西部鎂業(yè)、東臺鋰資源兩家鹽湖資源企業(yè)，今年6月競買鋰資源控股股東泰豐先行的6.29%股權，另進一步布局碳酸鋰的下游磷酸鐵鋰行業(yè)，逐步形成從鹽湖鋰資源開發(fā)到電池正極材料生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
▌盈利預測
預測公司2023-2025年主營收入分別為427.91、446.37、464.05億元，歸母凈利潤分別為35.45、41.07、46.03元，當前股價對應PE分別為8.6、7.4、6.6倍。
鑒于公司采礦及冶煉產(chǎn)能持續(xù)發(fā)展，金屬價格已有企穩(wěn)態(tài)勢。我們首次覆蓋公司，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
1）金屬價格大幅下跌；2）項目進展不及預期；3）經(jīng)營安全及環(huán)保風險等。
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