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23年歸母凈利潤同比-28%，維持“買入”評級
　　公司3月18日發(fā)布23年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營收277.6億元，同比-0.6%，歸母凈利潤31.8億元（扣非30.8億元），同比-28%（扣非同比-27%）；其中23Q4營收72.3億元，同比+1.7%/環(huán)比+4.3%，歸母凈利潤10.2億元，同比+6%/環(huán)比+29%，扣非歸母凈利潤9.9億元，同比+18%/環(huán)比+42%。公司計(jì)劃每股派現(xiàn)0.417元（含稅），分紅總額約12億元（含稅）。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利33/38/41億元，對應(yīng)EPS為1.12/1.28/1.38元，可比公司24年平均18xPE的Wind一致預(yù)期，考慮公司合成生物平臺發(fā)展初期，給予24年13xPE估值，目標(biāo)價(jià)14.56元，維持“買入”評級。
　　氨基酸銷量持續(xù)增長，產(chǎn)品景氣有所下滑拖累全年盈利
　　23年動(dòng)物營養(yǎng)氨基酸銷量yoy+7.5%至264萬噸，主要系蘇氨酸擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)銷量增加，由于氨基酸需求和價(jià)格有所承壓，板塊營收yoy-2.5%至145億元，毛利率yoy-11.0pct至12.2%；鮮味劑板塊銷量yoy+1.4%至105萬噸，因味精價(jià)格同比下滑，板塊營收-2.6%至98.3億元，受益于成本端改善，毛利率yoy+1.3pct至22.9%；醫(yī)用氨基酸銷量yoy+5%至9962噸，營收yoy+2.3%至5.6億元，毛利率yoy-6.6pct至27.3%。其他產(chǎn)品板塊營收yoy+15%至25億元，其中石油級黃原膠需求相對景氣，肥料等價(jià)格下降致毛利率yoy-3.5pct至48.8%。全年期間費(fèi)用率yoy-0.7pct至5.8%。
　　氨基酸景氣有望逐步回升，公司規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)鞏固
　　據(jù)博亞和訊，3月18日賴氨酸（98.5%）/蘇氨酸價(jià)格10.25/10.40元/kg，較3月初+11%/+5%，考慮賴氨酸/蘇氨酸經(jīng)歷長期的格局優(yōu)化，行業(yè)無序擴(kuò)張和洗牌基本結(jié)束（尤其蘇氨酸22年全球產(chǎn)能CR3達(dá)80%），格局良好疊加未來需求復(fù)蘇有望支撐盈利持續(xù)改善，公司23年新增25萬噸/年蘇氨酸產(chǎn)能亦助力鞏固氨基酸領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢。據(jù)百川盈孚，3月18日味精8069元/噸，較3月初+1%，考慮味精剛需屬性及競爭格局良好（據(jù)博亞和訊，22年國內(nèi)產(chǎn)能CR3達(dá)85%），未來盈利中樞亦有望具備支撐。
　　合成生物平臺引領(lǐng)未來成長，積極分紅和回購助力長期價(jià)值重估
　　公司深耕“氨基酸+”戰(zhàn)略，依托生物發(fā)酵領(lǐng)域長期積累，打造合成生物平臺，伴隨支鏈氨基酸、普魯蘭多糖等產(chǎn)品拓展，有望打造新增長曲線。公司長期注重股東回報(bào)，12-21年分紅率均超過50%，16-23年平均分紅率（累計(jì)分紅/累計(jì)歸母凈利）約55%，19-23年連續(xù)5年推出股份回購方案，21-24年連續(xù)4年實(shí)施員工持股計(jì)劃。我們認(rèn)為在主業(yè)格局優(yōu)化、合成生物技術(shù)延伸，以及高分紅+回購+員工持股等助力下，公司長期價(jià)值有望重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；氨基酸競爭格局惡化；新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。