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園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心龍頭，智算時(shí)代順勢(shì)啟航
　　公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心服務(wù)提供商，形成豐富的核心地段資源積累、優(yōu)質(zhì)客戶資源、與運(yùn)營(yíng)商良好的協(xié)作模式、領(lǐng)先的運(yùn)維能力等四大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，自2018年起邁上規(guī)模及業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的快車道，營(yíng)業(yè)收入自2018年的6.28億元快速增長(zhǎng)到2022年的27.15億元。未來隨著公司新機(jī)柜持續(xù)交付上架、AIDC貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，公司發(fā)展有望再上新臺(tái)階，預(yù)計(jì)其23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為18.0/22.2/31.9億元，考慮到公司增速高于行業(yè)平均且已建立良好的分紅回報(bào)機(jī)制，給予其21倍24年EV/EBITDA（可比平均：14.3），目標(biāo)價(jià)34.37元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　從云計(jì)算邁向智算時(shí)代，IDC行業(yè)供需兩端迎來新變量
　　云計(jì)算時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)巨頭的規(guī)?；瘮U(kuò)張塑造了2014-1H21年間的IDC黃金發(fā)展周期，經(jīng)歷了兩年的供給出清及周期磨底后，我們認(rèn)為智算將為行業(yè)帶來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：1）據(jù)DatacenterHawk統(tǒng)計(jì)，AI需求已帶動(dòng)海外數(shù)據(jù)中心利用率創(chuàng)歷史新高，2023年北美部分地區(qū)數(shù)據(jù)中心空置率僅為4.4%，價(jià)格上漲5%-20%，我們認(rèn)為若國(guó)內(nèi)智算建設(shè)起量，也將有效提振第三方IDC需求；2）由于互聯(lián)網(wǎng)巨頭為智算的主要終端需求方，且智算場(chǎng)景下，機(jī)柜密度明顯提升，對(duì)供電、末端配電等能力提出更高要求，我們預(yù)計(jì)運(yùn)維設(shè)計(jì)能力強(qiáng)且擁有優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)客戶資源積累的公司將實(shí)現(xiàn)份額提升。
　　四大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助力公司登上高速增長(zhǎng)的快車道
　　2019-2022年公司歸母凈利潤(rùn)從1.27億增長(zhǎng)至11.98億元，規(guī)模與業(yè)績(jī)步入高速增長(zhǎng)的快車道，我們認(rèn)為未來公司仍有望延續(xù)當(dāng)前的良好發(fā)展勢(shì)頭，主因：1）京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)等核心地段機(jī)柜資源儲(chǔ)備豐富，投產(chǎn)及在建數(shù)據(jù)中心機(jī)柜數(shù)超32萬，且23-25年處于密集交付期，為其提供扎實(shí)的成長(zhǎng)及擴(kuò)張基礎(chǔ)；2）終端大客戶字節(jié)跳動(dòng)的旺盛需求；3）與電信運(yùn)營(yíng)商在渠道端良好的協(xié)作模式；4）園區(qū)級(jí)運(yùn)營(yíng)及行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)維能力。在此背景下，截止1H23公司成熟數(shù)據(jù)中心上架率超過90%。
　　液冷/智算服務(wù)等AIDC業(yè)務(wù)有望塑造第二增長(zhǎng)曲線
　　據(jù)公司24年1月30日投資者活動(dòng)記錄表，公司2023年AIDC業(yè)務(wù)拓展順利，收入貢獻(xiàn)約10億元左右，占總收入的23%?？萍季揞^大模型軍備競(jìng)賽加劇及AI芯片供應(yīng)受限的背景下，國(guó)內(nèi)智算資源稀缺性提升，催生出智算服務(wù)、AI云等領(lǐng)域的旺盛需求。參考北美云廠商的經(jīng)驗(yàn)，4Q23微軟Azure收入同比增長(zhǎng)30%，其中，AI服務(wù)貢獻(xiàn)Azure收入增長(zhǎng)約6個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司AIDC業(yè)務(wù)也將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為第二增長(zhǎng)曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶上電進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)及交付進(jìn)度不及預(yù)期