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2023年收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)
　　公司3/18發(fā)布23年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收403.4億元（+2.5%yoy），歸母凈利潤(rùn)96.1億元（+9.0%yoy），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)108.6億元（+15.5%yoy），其中4Q23營(yíng)收108.0億元（-1.5%yoy），歸母凈利潤(rùn)15.3億元（+6.6%yoy），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)26.9億元（+2.2%yoy），CRDMO和CTDMO商業(yè)模式持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展（扣除大訂單后，2023年常規(guī)業(yè)務(wù)收入+25.6%yoy）?？紤]到早期藥物研發(fā)階段需求不及預(yù)期，公司預(yù)計(jì)24年常規(guī)業(yè)務(wù)收入增速2.7-8.6%，但同時(shí)考慮到公司經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，給予公司24-26年歸母凈利潤(rùn)99.96/133.00/168.83億元，分部估值法下給予A/H股目標(biāo)價(jià)82.16元/77.11港幣（前值133.85元/120.64港幣）。
　　WuXi Chemistry：常規(guī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新分子業(yè)務(wù)打開第二成長(zhǎng)曲線
　　2023年WuXi Chemistry實(shí)現(xiàn)收入291.7億元（+1.1%yoy，其中新冠收入~30億元，常規(guī)收入+36.1%yoy），經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率45.1%（+4.0pp），盈利能力穩(wěn)步提升，其中CDMO 216.2億元（-0.1%yoy，其中常規(guī)收入+55.1%yoy）。我們認(rèn)為板塊24年有望持平，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目收入增速超10%，主因：1）打造CRDMO大平臺(tái)；2）加強(qiáng)新分子能力建設(shè)：2023年新分子種類相關(guān)業(yè)務(wù)（TIDES）收入34.1億元，+64.4%yoy，我們預(yù)計(jì)24年TIDES收入增速超50%，常州和泰興基地新產(chǎn)能已于1M24投入使用，多肽固相合成反應(yīng)釜體積由2萬升增至3.2萬升。
　　增長(zhǎng)基石：WuXi Testing、WuXi Biology
　　1）WuXi Testing：2023年實(shí)現(xiàn)收入65.4億元，+14.4%yoy，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率38.6%（+1.9pp），主因匯率影響及效率提升，我們預(yù)期24年板塊收入有望維持穩(wěn)定；2）WuXi Biology：受益于一站式平臺(tái)、板塊協(xié)同及新分子業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)（2023年新分子業(yè)務(wù)占比27.5% vs 22年22.5% vs 21年14.6%），2023年實(shí)現(xiàn)收入25.5億元，+3.1%yoy，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率42.4%（+1.5pp）?？紤]到早期藥物研發(fā)需求尚未完全恢復(fù)，我們預(yù)期24年板塊收入小幅下滑。
　　潛力業(yè)務(wù)：WuXi ATU
　　2023年實(shí)現(xiàn)收入13.1億元，+0.1%yoy，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利率-9.6%（-3.7pp），毛利較低主因高毛利項(xiàng)目收入下降，疊加產(chǎn)能利用率較低，公司已有2個(gè)項(xiàng)目獲批上市，1個(gè)項(xiàng)目提交BLA，2個(gè)項(xiàng)目準(zhǔn)備BLA，并成為中國首家通過CFDILVV注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查的CGTCDMO，且首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品已于11M23獲批，同時(shí)助力全球首個(gè)TIL療法項(xiàng)目BLA，并于2M24獲批上市?？紤]到24年商業(yè)化訂單貢獻(xiàn)收入，我們預(yù)期板塊收入小幅增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情持續(xù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，無法保護(hù)自身知識(shí)產(chǎn)權(quán)。