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事件：公司公告2023年業(yè)績，基本符合預(yù)期。1）2023年實(shí)現(xiàn)營收427.5億元（yoy+6.2%)，歸母凈利潤27.9億元（yoy-18.4%)，主要系計(jì)提固定資產(chǎn)處置損失3.7億元，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用增加，以及來自東臺(tái)鋰資源的投資收益減少、鋅價(jià)下跌，扣非歸母凈利潤25.6億元（yoy-21.7%），非經(jīng)常性損益主要為11月處置聯(lián)營公司（西鋼集團(tuán)）收益1.9億元。2）2023Q4實(shí)現(xiàn)營收105.1億元（yoy-18.1%，qoq+10.1%)，歸母凈利潤5.9億元（yoy-43.0%，qoq-14.4%)，扣非歸母凈利潤2.1億元（yoy-77.2%，qoq-75.7%)。3）分紅：10派5，分紅率43%，公司發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃（2024年-2026年），最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的可分配平均利潤的30%。
　　據(jù)公司年報(bào)，2023年產(chǎn)量：鉛金屬6萬噸（yoy+17%）；鋅金屬12萬噸（yoy+7%）；銅金屬13.1萬噸（yoy-9%）；鉬金屬3401噸（yoy+2%）；鐵精粉119萬噸（yoy-34%，主要系計(jì)劃性停產(chǎn)）。2024年計(jì)劃產(chǎn)量：鉛精礦5.2萬噸、鋅精礦10.9萬噸、銅精礦15.9萬噸、鉬精礦3995噸、鐵精粉142.7萬噸。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展：玉龍銅礦技改投產(chǎn)，啟動(dòng)雙利鐵礦改擴(kuò)建。據(jù)公司年報(bào)，1）銅礦：公司主要擁有西藏玉龍銅礦和內(nèi)蒙古獲各琦銅礦，其中玉龍銅礦一二選廠技術(shù)改造提升項(xiàng)目已于2023年11月投產(chǎn)，礦石處理量提升至2280萬噸/年。2）鐵礦：公司主要擁有內(nèi)蒙古雙利鐵礦、哈密白山泉鐵礦、肅北七角井釩鐵礦和青海拉陵高里河下游鐵多金屬礦，雙利礦業(yè)二號(hào)鐵礦改擴(kuò)建工程項(xiàng)目于2023年4月啟動(dòng)建設(shè)，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)采出鐵礦石300萬噸/年、銅礦石20萬噸/年、鉛鋅礦石20萬噸/年；收購淦鑫礦業(yè)100%股權(quán)及其持有的格爾木它溫查漢鐵多金屬礦勘探探礦權(quán)，增加鐵礦石資源儲(chǔ)量4560萬噸。3）西豫多金屬資源綜合循環(huán)利用及環(huán)保升級(jí)改造項(xiàng)目：于2023年4月開工建設(shè)，建成后將形成年產(chǎn)電鉛20萬噸、金錠6噸、銀錠430噸生產(chǎn)能力，同時(shí)高效回收銅、鋅、銻、鉍、錫等有價(jià)金屬。
　　維持增持評(píng)級(jí)。維持原盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為34.5/37.5/40.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/11x，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)有望持續(xù)上漲，公司玉龍銅礦改擴(kuò)建投產(chǎn)，量價(jià)齊升下業(yè)績?cè)鲩L，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅等基本金屬價(jià)格下跌、擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)量不及預(yù)期。