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事件：近期銅價(jià)上漲明顯，我們對(duì)比梳理了A股主要銅行業(yè)上市公司的銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)、股息率、估值情況。
　　2022-2025年量增：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)絕對(duì)量領(lǐng)先，金誠(chéng)信復(fù)合增長(zhǎng)率第一。從2022-2025年銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)的絕對(duì)量來看，最高的三家公司分別為洛陽鉬業(yè)（+45萬噸）、紫金礦業(yè)（+29萬噸）、銅陵有色（+13萬噸）；從同期的銅礦產(chǎn)量增幅來看，復(fù)合增長(zhǎng)率最高的三家公司分別為金誠(chéng)信（+127%）、洛陽鉬業(yè)（+57%）、銅陵有色（+53%）。
　　每萬噸市值對(duì)比：洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)較低。以2024年預(yù)估的各家銅礦產(chǎn)量為計(jì)算基準(zhǔn)，當(dāng)前每萬噸銅礦產(chǎn)量對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值（2024年3月15日）比值最低的五家公司分別為洛陽鉬業(yè)（29億元/萬噸）、西部礦業(yè)（30億元/萬噸）、江西銅業(yè)（31億元/萬噸）、銅陵有色（36億元/噸）、紫金礦業(yè)（37億元/萬噸）。以2025年預(yù)估的各家銅礦產(chǎn)量為計(jì)算基準(zhǔn)，每萬噸銅礦產(chǎn)量對(duì)應(yīng)最低的五家公司依次為河鋼資源（21億元/萬噸）、洛陽鉬業(yè)（27億元/萬噸）、銅陵有色（28億元/萬噸）、西部礦業(yè)（30億元/萬噸）、江西銅業(yè)（31億元/萬噸）。
　　估值：冶煉業(yè)務(wù)占比大的企業(yè)估值整體偏低。1）PB估值（截至2024年3月15日）最低的五家公司為：江西銅業(yè)（1.0）、河鋼資源（1.2）、銅陵有色（1.6）、云南銅業(yè)（1.8）、洛陽鉬業(yè)（2.9）；2）PE估值（以2025年一致性預(yù)期凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)2024年3月15日市值）最低的五家公司為：河鋼資源（7.3）、銅陵有色（10.0）、云南銅業(yè)（10.3）、江西銅業(yè)（10.9）、西部礦業(yè)（11.5）。估值較低的主要為冶煉占比較大（云南銅業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)）以及主業(yè)為鐵礦石的河鋼資源。
　　股息率：云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)較高。以wind一致性預(yù)期2023年的歸母凈利潤(rùn)*2022年分紅比例作為各公司的2023年分紅金額估算，云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)股息率最高，分別為3.8%、2.9%和2.5%（對(duì)應(yīng)2024年3月15日市值，西部礦業(yè)已發(fā)布2023年年報(bào)，以2023年實(shí)際分紅數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。
　　投資建議：銅礦供給明確受限，繼續(xù)看好銅行業(yè)標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)。銅行業(yè)面臨長(zhǎng)周期資本開支增長(zhǎng)乏力和銅礦品位下行，未來供給增量有限；同時(shí)，受干擾率影響，銅礦供給釋放大概率不及預(yù)期，2024年銅價(jià)中樞有望上移，看好銅行業(yè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)。綜合考慮產(chǎn)量增長(zhǎng)絕對(duì)值及增長(zhǎng)率、估值和股息率等因素，推薦排序分別為洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、金誠(chéng)信、西部礦業(yè)，建議關(guān)注銅陵有色。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；銅礦投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。