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核心要點(diǎn)：
　　信貸好于社融，中長期信貸仍有韌性
　　2月，社融新增1.52萬億，同比少增1.64萬億，受到春節(jié)假期錯(cuò)位效應(yīng)影響，信貸、票據(jù)融資和債券融資新增規(guī)模均呈現(xiàn)明顯下滑。從前2個(gè)月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，社融和信貸仍然偏弱，信貸表現(xiàn)好于社融，直接融資相對(duì)不足。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增1.45萬億，同比少增3600億。金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比增速為10.1%，較前值下降0.3%，中長期貸款余額同比增速為11.1%，較前值繼續(xù)下降0.1%。季節(jié)效應(yīng)下中長期貸款表現(xiàn)仍然具有韌性。在國債資金支持下，基建項(xiàng)目資本金到位加快，2月基建投資增速提高，帶動(dòng)企業(yè)中長期貸款實(shí)現(xiàn)近八個(gè)月以來的首次同比多增。
　　M1增速如期回落，存款繼續(xù)增長
　　2月，M2同比增長8.7%，持平前值，M1同比增長1.2%，較前值明顯回落，主要是春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致前值虛高，M1、M2剪刀差再度擴(kuò)大至7.5%。M1仍在低位運(yùn)行，反映居民和企業(yè)開支意愿依然較弱。受季節(jié)性影響，企業(yè)存款向居民存款和理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)，同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄意愿仍然較強(qiáng)。
　　居民貸款需求偏弱，企業(yè)貸款保持增長
　　在總體需求仍然偏弱的形勢(shì)下，間接融資對(duì)直接融資的替補(bǔ)效應(yīng)加強(qiáng)。為維持信貸總量穩(wěn)定，政策支持下的企業(yè)貸款起到了關(guān)鍵作用。居民貸款受假期延長等影響，但表現(xiàn)仍弱于預(yù)期。展望未來，萬億國債發(fā)行和央行PSL凈投放將增加基建、城中村改造等資金支持，帶動(dòng)銀行配套貸款增加，企業(yè)中長期貸款有望保持較高水平。各大城市繼續(xù)放松商品房限購，前期政策效果仍然偏弱，居民貸款需求改善仍需等待進(jìn)一步的政策支持。
　　投資建議
　　2月社融與信貸表現(xiàn)整體偏弱，信貸需求增加有待政策進(jìn)一步推動(dòng)。房地產(chǎn)融資政策優(yōu)化，商品房需求端仍有政策空間，銀行房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)緩釋。同時(shí)，地方化債將繼續(xù)推進(jìn)，城投資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。政策將更注重銀行可持續(xù)經(jīng)營，具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)和差異化業(yè)務(wù)定位的區(qū)域銀行受益于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營彈性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。建議關(guān)注高股息、資產(chǎn)質(zhì)量較好的銀行股。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，信貸需求持續(xù)低迷；行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)過快釋放；政策落實(shí)不及預(yù)期。