>> 國海證券-煤炭行業(yè)1-2月數(shù)據(jù)全面解讀：產(chǎn)量下降，火電需求高增-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
985KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳晨,王璇 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：
2024年3月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2024年1-2月能源生產(chǎn)情況：
煤炭：原煤生產(chǎn)有所下降，進(jìn)口較快增長。1—2月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量7.1億噸，同比下降4.2%，上年12月份為增長1.9%；日均產(chǎn)量1175萬噸。進(jìn)口煤炭7452萬噸，同比增長22.9%，繼續(xù)保持較快增長。
電力：電力生產(chǎn)保持穩(wěn)定。1—2月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量14870億千瓦時，同比增長8.3%，增速比上年12月份加快0.3個百分點(diǎn)；日均發(fā)電247.8億千瓦時。分品種看，1—2月份，規(guī)上工業(yè)火電增速加快，水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電增速放緩，核電由降轉(zhuǎn)升。其中，規(guī)上工業(yè)火電增長9.7%，增速比上年12月份加快0.4個百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)水電增長0.8%，增速放緩1.7個百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電增長3.5%，上年12月份為下降4.2%；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電增長5.8%，增速放緩1.6個百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電增長15.4%，增速放緩1.8個百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
供應(yīng)：產(chǎn)量負(fù)增長，進(jìn)口補(bǔ)充有限。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-2月，國內(nèi)實現(xiàn)原煤產(chǎn)量7.1億噸，同比-4.2%，自2021年10月以來首次單月負(fù)增長（由于數(shù)據(jù)發(fā)布頻率原因，1-2月視作單月）。2024年1-2月，全國原煤日均產(chǎn)量為1175萬噸/天，較12月減少161萬噸/天，同比2023年1-2月減少69萬噸/天。國內(nèi)煤炭產(chǎn)量下降可能與產(chǎn)地安監(jiān)以及增產(chǎn)保供壓力緩解有關(guān)。2024年1-2月，我國進(jìn)口煤炭7452萬噸，同比增長22.9%，增速較2023年1-2月的70.8%明顯放緩，對煤炭供應(yīng)的補(bǔ)充有限。按照2024年1-2月國內(nèi)產(chǎn)量增速-4.2%以及進(jìn)口量增速22.9%計算，國內(nèi)煤炭供應(yīng)增速為-1.7%（供應(yīng)增速測算未考慮熱值變化）。
需求：主要下游需求增速較快。煤炭的主要下游電力行業(yè)增速較快，化工行業(yè)生產(chǎn)旺盛，而鋼鐵行業(yè)微降，但焦炭生產(chǎn)仍有增長，下游需求表現(xiàn)較好，帶動煤炭消費(fèi)增長。
電力：火電維持高增速。2024年1-2月全國實現(xiàn)發(fā)電量14870億千瓦時，同比增長8.3%，延續(xù)2023年9月以來的高增長。從結(jié)構(gòu)上來看，火電占比進(jìn)一步提升。2024年1-2月火電發(fā)電量達(dá)到10802億千瓦時，同比增長9.7%，占總發(fā)電量的72.6%，較2023年進(jìn)一步提升。水電仍然出力不足，2024年1-2月水電發(fā)電量同比僅增長0.8%。風(fēng)電、太陽能、核電發(fā)電量同比分別增長5.8%、15.4%、3.5%，但由于絕對規(guī)模問題，總體貢獻(xiàn)有限。電力領(lǐng)域?qū)痣娦枨笕匀挥蟹€(wěn)定且較快的增長，且依賴程度仍有提高。
鋼鐵：生鐵產(chǎn)量微降，焦炭產(chǎn)量仍有增長。2024年1-2月我國實現(xiàn)生鐵產(chǎn)量1.41億噸，同比下降0.6%；實現(xiàn)焦炭產(chǎn)量8039萬噸，同比增長2.1%。從下游來看，基建、鐵路、采礦業(yè)等投資增速較高，以及汽車和出口表現(xiàn)較好?；ū３州^高增速，地產(chǎn)仍然偏弱，2024年1-2月基建投資完成額同比+9.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比-9.0%，房屋新開工面積同比-29.7%；鐵路運(yùn)輸和采礦業(yè)投資增速較高，同比分別+27.0%和+14.4%。汽車產(chǎn)量同比+4.4%，以及鋼材出口同比+32.6%，對鋼鐵需求有較明顯拉動。
建材及化工：水泥產(chǎn)量微降，甲醇生產(chǎn)旺盛。2024年1-2月，全國水泥產(chǎn)量1.83億噸，同比-1.6%；甲醇生產(chǎn)較為旺盛，2024年1-2月甲醇周均產(chǎn)量達(dá)到175.1萬噸，同比增長13.9%。
若按照電力、鋼鐵、化工、建材在煤炭下游需求中占比分別為61%、15%、8%、8%計算，估算2024年1-2月四大行業(yè)帶動煤炭消費(fèi)增長7.2%。
庫存：動力煤庫存下降，煉焦煤庫存小幅累積。動力煤呈現(xiàn)去庫趨勢，與2023年同期相比，去庫程度更大或累庫更少；而煉焦煤整體呈現(xiàn)累庫趨勢，僅焦化廠有去庫。2024年1-2月，動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存微降6萬噸，北方港口動力煤庫存下降381萬噸，南方港口動力煤庫存增加35萬噸，沿海八省電廠庫存增加53萬噸，內(nèi)陸十七省電廠庫存下降1065萬噸；煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存增加10萬噸，北方港口煉焦煤庫存增加61萬噸，焦化廠煉焦煤庫存下降16萬噸，鋼廠煉焦煤庫存增加24萬噸。
在能源轉(zhuǎn)型過程中，需要對能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑是更好選擇。中長期來看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長的勢頭，同時油價維持在中高位，煤化工項目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來若干年煤炭需求或?qū)⒊掷m(xù)提升。然而開采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，經(jīng)歷過去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。我們預(yù)計未來若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征，建議淡化煤價短期波動，把握煤炭板塊價值屬性，維持行業(yè)“推薦”評級。
動力煤股建議關(guān)注：中國神華（長協(xié)煤占比高，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦
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