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事件：
　　公司發(fā)布2023年報(bào)。2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入403.4億元，同比增長2.5%，剔除新冠增速25.6%；歸母凈利潤96.1億元，同比增長9.0%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤108.6億元，同比增長15.5%，符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　CDMO剔除新冠快速增長。根據(jù)公司23年報(bào)，1）化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣291.7億元，同比增長1.1%，剔除新冠同比增長36.1%。其中，CDMO收入216億元，同比下降0.1%，剔除新冠同比增長55.1%。TIDES收入34.1億元，同比增長64.4%。截至23年末，TIDES在手訂單同比增長226%。2）測(cè)試業(yè)務(wù)收入65.4億元，同比增長14.4%。其中，實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試收入47.8億，同比增長15.3%，安全性評(píng)價(jià)同比增長27.3%。臨床CRO及SMO收入17.6億元，同比增長11.8%。其中，SMO同比增長26.1%。3）生物學(xué)收入25.5億元，同比增長3.1%。其中，生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊新分子種類相關(guān)收入同比增長26%，貢獻(xiàn)生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的27.5%。4）高端治療CTDMO業(yè)務(wù)收入13.3億元，同比增長0.1%。5）國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)收入7.3億元，由于業(yè)務(wù)主動(dòng)迭代升級(jí)，同比下降25.1%。
　　在手訂單穩(wěn)健增長，分紅比例穩(wěn)定。根據(jù)公司23年報(bào)，截至2023年末，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，公司在手訂單同比增長18%。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營現(xiàn)金流126.41億元，同比增長23.6%，公司造血能力不斷提升。此外，公司決定維持30%現(xiàn)金分紅比例，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.8336元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約28.8億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。根據(jù)公司23年報(bào)，盡管面臨外部環(huán)境的不確定性，公司預(yù)計(jì)2024年收入達(dá)到383-405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后將保持正增長（預(yù)計(jì)增長率為2.7-8.6%）。基于公司指引，我們下調(diào)24-25年預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤為100.0、106.1、114.8億元（24-25年原值130.7，169.1億元），對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、14倍、13倍。我們采用相對(duì)估值方法，選取康龍、泰格、凱萊英為對(duì)比公司，2024年行業(yè)平均PE為20倍，藥明康德仍有超20%上升空間，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單下滑，全球創(chuàng)新藥投入放緩，全球投融資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。