>> 中信建投-從轉(zhuǎn)債周期角度復(fù)盤，2022-2023年哪些固收+基金的轉(zhuǎn)債擇時(shí)值得借鑒？-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,周博文 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
珍惜當(dāng)下轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的低位配置機(jī)會(huì)。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于2022年以來(lái)的底部位置，轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格中位數(shù)110元附近，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在此位置對(duì)應(yīng)未來(lái)2年至少6%的年化收益率。建議關(guān)注三大方向。①底倉(cāng)品種的切換；②科技成長(zhǎng)主線；③高股息類轉(zhuǎn)債。
關(guān)注具備轉(zhuǎn)債擇時(shí)能力的優(yōu)質(zhì)固收+基金。2022-2023年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩特征，多只固收+產(chǎn)品的持倉(cāng)披露與業(yè)績(jī)波動(dòng)驗(yàn)證了其擇時(shí)能力。當(dāng)下權(quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)期表現(xiàn)既有確定性也值得期待，但年初至今純債資產(chǎn)整體收益穩(wěn)健而權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)較大，此時(shí)具備轉(zhuǎn)債擇時(shí)能力、既能把握住純債資產(chǎn)穩(wěn)健收益的同時(shí)又可以快速向轉(zhuǎn)債資產(chǎn)切換的固收+產(chǎn)品更值得關(guān)注。
摘要
復(fù)盤2021年以來(lái)轉(zhuǎn)債行情：一輪周期的演繹
2021年權(quán)益市場(chǎng)整體表現(xiàn)較佳（尤其是與轉(zhuǎn)債較為重合的中小盤標(biāo)的錄得較高漲幅），同時(shí)在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需共振驅(qū)動(dòng)下，轉(zhuǎn)債估值大幅提升，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)迎來(lái)一輪顯著上漲，2021年轉(zhuǎn)債資產(chǎn)（萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債加權(quán)+18.95%）的彈性甚至高于對(duì)應(yīng)正股（萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債正股加權(quán)+16.94%）。
2021年轉(zhuǎn)債資產(chǎn)獲得顯著超額回報(bào)后，獲得了債券投資者的極大關(guān)注，但2022-2023年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，轉(zhuǎn)債相關(guān)產(chǎn)品的持有人體驗(yàn)一般。原因在于：①權(quán)益市場(chǎng)整體表現(xiàn)一般，而債牛之下，配置轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本在提升。②轉(zhuǎn)債2021年高估值透支后續(xù)2年的收益彈性與保護(hù)屬性。③供給端看，轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏放緩，時(shí)間價(jià)值天然衰減。④需求端看，機(jī)構(gòu)、自然人增量資金均有限。
固收+基金應(yīng)該如何利用轉(zhuǎn)債在“股債蹺蹺板”中的定位特征？
債牛末期更值得關(guān)注，右側(cè)布局難度大。在股債的配置時(shí)鐘下，轉(zhuǎn)債往往在債向股轉(zhuǎn)換的過(guò)渡期中表現(xiàn)更佳，而在進(jìn)入“股強(qiáng)債弱”階段后，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)可能因?yàn)榍捌诠乐低钢л^大的原因，跟漲權(quán)益的幅度一般。此外轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的估值提升常常在兩周之內(nèi)完成，布局窗口期較短，右側(cè)布局難度大（2021年估值的持續(xù)提升除外）。
轉(zhuǎn)債擇時(shí)能力是固收+基金的“應(yīng)盡之責(zé)”。一方面，此類產(chǎn)品的宣傳中，常提及股債之間的“蹺蹺板”效應(yīng)，因此充分利用不同資產(chǎn)價(jià)格間此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，應(yīng)該是固收+產(chǎn)品天然具備的能力；另一方面，固收+產(chǎn)品的份額約7成由專業(yè)的機(jī)構(gòu)持有，專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者投資于固收+產(chǎn)品，而非分別直接投資于純債、權(quán)益、轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，也是固收+產(chǎn)品能夠在股、債、轉(zhuǎn)債之間靈活的進(jìn)行TAA層面的資產(chǎn)配置，補(bǔ)充解決份額持有人SAA層面的資產(chǎn)配置靈活性不夠的缺點(diǎn)。
哪些固收+基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位擇時(shí)值得借鑒？
基于持倉(cāng)角度，業(yè)績(jī)歸因常用BHB或BF模型，但是大量固收+產(chǎn)品并未將轉(zhuǎn)債指數(shù)納入業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，而實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中其轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位又不可忽視，因此我們從主觀角度分析其轉(zhuǎn)債倉(cāng)位變化。從凈值角度，使用加入轉(zhuǎn)債、純債資產(chǎn)收益率后的T-M模型幫助篩選。從以上兩個(gè)角度選擇一批認(rèn)為具備擇時(shí)能力的固收+產(chǎn)品，建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；利率及信用利差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；信用與退市風(fēng)險(xiǎn)；條款行使的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；篩選標(biāo)準(zhǔn)不完善風(fēng)險(xiǎn)
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