>> 華創(chuàng)證券-北新建材(000786)2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：加速轉(zhuǎn)型消費(fèi)建材服務(wù)商，多品類多市場(chǎng)布局突破成長(zhǎng)天花板-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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| 1075KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
北新建材發(fā)布2023年年報(bào)：公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.26億，同比+11.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.24億，同比+12.07%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額47.34億，同比+10.70億。
評(píng)論：
多板塊同步向上，加速業(yè)務(wù)形態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.26億，同比+11.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.24億，同比+12.07%，分業(yè)務(wù)板塊看，輕質(zhì)建材實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34億，同比+8%，防水建材1.5億，扭虧為盈，涂料建材0.37億。分季度看，Q1-Q4收入增速各為+2.5%、+13.8%、+12.9%、+15.0%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鳛?5.6%、+20.8%、+21.4%、-3.4%。在下半年需求弱勢(shì)運(yùn)行的情況下，收入端依然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4業(yè)績(jī)下滑主要系毛利率下降。公司實(shí)施“一體兩翼、全球布局”發(fā)展戰(zhàn)略，做強(qiáng)做優(yōu)做大石膏板和石膏板+，同時(shí)加快防水、涂料業(yè)務(wù)拓張，積極布局新興國(guó)際市場(chǎng)，加速向消費(fèi)類建材綜合制造商和服務(wù)商轉(zhuǎn)型。分業(yè)務(wù)看：
1)石膏板盈利水平創(chuàng)2018年來新高，高端化進(jìn)展順利：2023年公司石膏板實(shí)現(xiàn)收入137.66億，同比+3%，銷量21.72億平，同比+3.78%，產(chǎn)能利用率62.23%全國(guó)市占率67.6%，基本持平。我們測(cè)算公司2023年石膏板單價(jià)約6.34元/平，同比-0.05元/平，單平成本約3.90元/平，同比-0.25元/平，原材料及燃料成本的下降是盈利提升的主要貢獻(xiàn)。2023年公司石膏板業(yè)務(wù)毛利率同比+3.54pct至38.49%，單平毛利潤(rùn)2.44元，同比+0.21元，均創(chuàng)2018年以來盈利新高。另外，公司堅(jiān)持做強(qiáng)做大做優(yōu)石膏板和石膏板+業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，圍繞木瓦油主要工種拓展新品類，報(bào)告期內(nèi)其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.69億元，同比高增150%，絕大部分為輕質(zhì)建材中的石膏板+業(yè)務(wù)，毛利率約5.6%；
2)防水板塊增長(zhǎng)超預(yù)期，同比扭虧為盈：公司2023年防水板塊實(shí)現(xiàn)收入39億，同比+24.12%，其中防水卷材28億，防水涂料5.8億，防水工程及其他5.4億。在地產(chǎn)新開工面積大幅下滑的情況下，公司防水業(yè)務(wù)依然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)高增，協(xié)同效應(yīng)正逐漸顯現(xiàn)。防水建材毛利率19.12%，同比+2.08pct，凈利潤(rùn)1.54億，扭虧為盈，凈利率約4%。我們認(rèn)為防水板塊正處于需求和成本的雙重壓力之下，2023年公司防水卷材產(chǎn)能利用率僅45%，而瀝青價(jià)格基本維持在3400-3800元/噸的高位，料未來盈利仍有較大提升空間。
3)龍骨收入有所下滑，毛利率接近持平。2023年公司龍骨實(shí)現(xiàn)收入22.90億，同比-9.1%，毛利率為18.7%，同比小幅下降0.24pct。
4)涂料建材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.94億元，同比+12.1%，毛利率29%。
堅(jiān)持高質(zhì)量穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，分紅率提升至40%。公司2023年綜合毛利率為29.88%，同比+0.64pct，主要得益于石膏板高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。凈利率15.85%，同比+0.08pct。期間費(fèi)率12.49%，同比-1.31pct，其中管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比各-1.51pct、-0.08pct、+0.43pct、-0.15pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額47.34億元，同比+10.7億元，其中輕質(zhì)建材43億、防水建材2.5億、涂料建材1.6億，防水建材及涂料建材扣除歸集至母公司資金影響后的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額各為3.52億、0.07億，繼續(xù)保持高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)。收現(xiàn)比102.45%，同比1.22pct。資產(chǎn)負(fù)債率22.6%，同比-2.44pct。另外，公司還進(jìn)一步加大了對(duì)投資者的回報(bào)力度，2023年分紅率同比提升近5pct至40%，每股股利0.835元，按照2024年3月19日收盤價(jià)計(jì)算，股息率3%。
多品類多市場(chǎng)布局突破成長(zhǎng)天花板：1）石膏板+打開客單價(jià)潛在空間：2023年公司進(jìn)一步拓展“石膏板+”新品類，有序推動(dòng)“工裝到家裝、城市到縣鄉(xiāng)、基材到面材、產(chǎn)品到服務(wù)”四個(gè)轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化縣鄉(xiāng)級(jí)市場(chǎng)下沉，豐富拓展產(chǎn)品種類，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)150%的高增；2）防水業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著體現(xiàn)：公司持續(xù)加快市場(chǎng)開拓，全年新開發(fā)渠道1300余家，并通過采購(gòu)?fù)跐?、原材料替代等多種舉措，降本增效，扭虧為盈，同時(shí)現(xiàn)金流水平優(yōu)異；3）涂料業(yè)務(wù)完成初步布局，嘉寶莉并表進(jìn)一步增厚利潤(rùn)：2023年公司完成燈塔涂料51%股權(quán)的受讓，持有燈塔涂料100%股權(quán)；同時(shí)聯(lián)合重組嘉寶莉，已于2024年2月29日完成并表，目前已完成工業(yè)涂料和建筑涂料的產(chǎn)品布局（2023年1-7月嘉寶莉?qū)崿F(xiàn)收入20億，凈利潤(rùn)1.96億）；4）加快推進(jìn)全球布局：報(bào)告期內(nèi)，公司圍繞非洲、中亞、中東、東南亞等新興國(guó)際市場(chǎng)加強(qiáng)開拓，2023年海外業(yè)務(wù)收入2.22億元，同比+45%，已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)高增，公司作為中建材的重要成員之一，海外拓張的戰(zhàn)略規(guī)劃也與母公司高度統(tǒng)一。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS各為2.64元/3.03元/3.57元/股（24-25年原值為2.64元/3.02元/股），對(duì)應(yīng)PE各為11x/9x/8x，根據(jù)歷史估值法，考慮地產(chǎn)逐步探底，行業(yè)基本面有望企穩(wěn)，同時(shí)公司多元化業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)錨定更高增速（2024-2026年3年復(fù)合增長(zhǎng)25%），給予2024年15x估值，目標(biāo)價(jià)39.6元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)竣工面積超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期。
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