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事件：公司發(fā)布2023年年報。2023年公司實現(xiàn)營收66.68億元，同比+40.5%，歸母凈利潤5.05億元，同比+78.2%，扣非歸母4.81億元，同比+104.9%。其中Q4公司實現(xiàn)營收18.95億元，同比+21.59%，環(huán)比+0.80%，歸母凈利潤1.71億元，同比+48.76%，環(huán)比+20.42%，扣非歸母1.59億元，同比+129.74%，環(huán)比+17.78%。
　　收入劃分：海外市場+新能源行業(yè)銷售收入增速較快。
　　1、按海外內(nèi)劃分：海外銷售收入11.77億元，同比+79.54%，國內(nèi)銷售收入54.49億元，同比+34.50%。
　　2、按產(chǎn)品劃分：變壓器銷售收入61.41億元，同比+36.26%，儲能銷售收入4.14億元，同比+546.95%，數(shù)字化0.71億元，同比-47.91%。
　　3、按行業(yè)：新能源行業(yè)銷售收入37.23億元，同比+68.21%，其中光伏銷售收入占比51%，風能占比30%，儲能占比17%；銷售收入增速較高為儲能，同比+302.58%，新能源-光伏銷售收入同比+88.95%。非新能源銷售收入28.33億元，同比+20.14%，其中工業(yè)企業(yè)電氣裝備銷售收入占比42%、重要基礎設施19%、高效節(jié)能13%，銷售收入增速較高為工業(yè)企業(yè)電氣配套，同比+40.06%。
　　盈利性：毛凈利率齊升，費用率基本一致，數(shù)字化制造能力顯效。
　　1、2023年公司毛利率為22.81%，較2022年同比+2.52pcts。公司凈利率為7.53%，較2022年同比+1.56pcts。公司盈利性提升，主要是海外市場需求旺盛，相較于國內(nèi)市場，海外訂單盈利性更高，公司盈利結(jié)構(gòu)改善。
　　2、公司整體費用率13.36%，與2022年基本一致。在2023年大力開拓海外市場情況下，公司期間費用率基本一致，主要是公司已完成包括?？?、桂林基地數(shù)字化工廠建設，并將武漢基地各數(shù)字化工廠已全面投產(chǎn)，公司數(shù)字化制造能力提效降本。
　　后續(xù)展望：海內(nèi)外電網(wǎng)建設帶動+新能源建設，帶動變壓器需求持續(xù)提升，公司后續(xù)依托全球風電干變龍頭地位切入海風市場。
　　1、變壓器：2023年公司實現(xiàn)銷售訂單達78.32億元，同比+35.14%，其中海外訂單達19.91億元，同比+119.18%。后續(xù)增長①歐美市場新能源建設加速+電網(wǎng)側(cè)及用電側(cè)配套升級，電網(wǎng)投資有望加速，2022-2030年間美國電網(wǎng)投資CAGR為9.3%，歐洲7.5%，亞太15.9%，其他地區(qū)16.6%，配電端需求發(fā)展有望帶動海外變壓器需求高增。且公司開拓新客戶+新市場成效顯著，新增拓展近百家海外客戶，同時海外業(yè)務打開發(fā)電及供電、工業(yè)企業(yè)電氣配套、新基建等眾多市場。②公司海上風電液浸式變壓器已成功下線，且40.5kV充氣開關柜已為全球首臺16MW海上風電機組提供了配套產(chǎn)品，公司依托全球風電干變龍頭優(yōu)勢可逐步拓至海風領域，海風起量，公司變壓器需求再上一層。
　　2、數(shù)字化：近期公司新簽數(shù)字化整體解決方案業(yè)務訂單，總金額合計2.29億元，截至目前，公司累計訂單金額超6億元。數(shù)字化業(yè)務涉及新能源輸配電、醫(yī)藥、物流倉儲等行業(yè)，數(shù)字化升級有望逐步成為全行業(yè)共識。
　　3、儲能：2023年新承接儲能系統(tǒng)訂單達6.41億元，同比+144.87%。
　　盈利預測：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為7.5/10.56/14.52億元，對應2024-2026年PE為24.5/17.4/12.7倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：海外新能源建設不及預期，海外電網(wǎng)投資不及預期，變壓器需求不及預期，海上風電建設不及預期。