>> 東吳證券-海螺水泥(600585)2023年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：水泥盈利繼續(xù)承壓，產(chǎn)業(yè)鏈延伸貢獻(xiàn)新增量-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司披露2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1409.99億元，同比+6.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.30億元，同比-33.4%。其中2023Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入419.56億元，同比-10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比-45.8%，公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.96元（含稅），分紅比例48.6%。
需求疲軟致水泥主業(yè)盈利繼續(xù)承壓，但表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，彰顯龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。2023年公司水泥及熟料自產(chǎn)品銷(xiāo)量2.85億噸，同比+0.7%，增速好于全國(guó)整體水平，反映份額穩(wěn)步提升。我們測(cè)算自產(chǎn)品單噸銷(xiāo)售均價(jià)273元，同比下降48元，單噸毛利68元，同比下降23元。其中得益于煤價(jià)下行和煤耗壓縮，公司自產(chǎn)品單噸成本同比-25元。測(cè)算Q4銷(xiāo)量在低基數(shù)下同比增幅轉(zhuǎn)正，Q4自產(chǎn)品噸均價(jià)和噸毛利環(huán)比Q3穩(wěn)中略降，同比約下降25元。
骨料、商混業(yè)務(wù)：產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，加速貢獻(xiàn)新增量。2023年末公司骨料、商混年產(chǎn)能擴(kuò)張至1.49億噸/3980萬(wàn)方，較上年末新增4070萬(wàn)噸/1430萬(wàn)方；產(chǎn)能釋放帶動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2023年公司骨料及機(jī)制砂業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.64億元，同比+73.3%；商混業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.54億元，同比+24.7%，測(cè)算水泥熟料外業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)達(dá)到16.5%。
費(fèi)用端基本穩(wěn)定，單噸凈利已接近2015年的歷史前低。公司2023年對(duì)應(yīng)單噸自產(chǎn)品的期間費(fèi)用為34.4元，同比+1.8元。公司2023年歸母凈利率為7.4%，同比-4.5pct，單噸自產(chǎn)品對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為38元，同比-19元，略好于2015年的歷史前低值。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，資本性支出持續(xù)壓縮。（1）全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加108.4%至201.06億元，得益于公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性水平，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付款項(xiàng)等科目余額減少；（2）全年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為141.67億元，同比-46.8%，2024年公司計(jì)劃資本性支出152億元，較2023年實(shí)際完成值195.10億元減少22.1%，將主要用于項(xiàng)目建設(shè)、節(jié)能環(huán)保技改及并購(gòu)項(xiàng)目支出等。預(yù)計(jì)全年新增熟料產(chǎn)能390萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能840萬(wàn)噸、骨料產(chǎn)能2550萬(wàn)噸、商品混凝土產(chǎn)能720萬(wàn)立方米，骨料商混產(chǎn)能維持穩(wěn)步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。（3）2023年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為19.6%，同比-0.1pct，帶息債務(wù)余額231.57億元，同比+10.22億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中期財(cái)政工具和準(zhǔn)財(cái)政工具有望進(jìn)一步發(fā)力，財(cái)政前置下基建投資增速有望維持高位，但仍需觀察基建實(shí)物需求的釋放和地產(chǎn)投資的企穩(wěn)情況。需求趨穩(wěn)有望改變行業(yè)預(yù)期，加速競(jìng)合秩序修復(fù)。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，雙碳、環(huán)保政策利好中長(zhǎng)期供給側(cè)出清。公司作為水泥龍頭在行業(yè)下行期彰顯成本領(lǐng)先等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)業(yè)鏈上下游的業(yè)務(wù)擴(kuò)張為公司提供新增長(zhǎng)點(diǎn)，估值有望迎來(lái)修復(fù)?；诘禺a(chǎn)投資超預(yù)期下行、基建實(shí)物需求落地偏緩等因素，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至90/112/129億元（2024-2025年預(yù)測(cè)前值為138/157億元），3月20日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率13.3/10.7/9.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張不及預(yù)期；房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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