>> 華泰證券-海螺水泥(600585)業(yè)績?nèi)跤陬A期，但市場地位繼續(xù)鞏固-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權限： |
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4Q23旺季盈利仍趨回落，全年業(yè)績?nèi)跤陬A期
海螺水泥2023年實現(xiàn)歸母凈利潤104.3億元，同比-33.4%，弱于市場預期(Visible Alpha一致預期：121.0億元)。雖屬傳統(tǒng)旺季，公司4Q23歸母凈利潤17.6億元，環(huán)比-20.3%，是年內(nèi)盈利水平最低的一個季度，反映需求季節(jié)性提振已經(jīng)較難緩和行業(yè)供需關系。我們預計2024年水泥行業(yè)的挑戰(zhàn)仍存，行業(yè)再平衡可能仍然需要更多時間。我們將2024/2025年EPS分別下調(diào)59.5%/60.2%至1.61/1.73元，預測2026年EPS1.80元，海螺水泥-A/H的目標價分別下調(diào)9.4/11.1%至26.72元/28.50港元，基于0.75/0.72x2024年P/B（2024年BVPS：35.63元），在2011年以來平均P/B低一個標準差的基礎上再折讓20%，以反映水泥行業(yè)供需關系面臨的困境。在行業(yè)困境下，我們預計公司仍有望憑借出色的競爭力穩(wěn)固市場地位，維持“買入”。
水泥主業(yè)量增利減，骨料業(yè)務增長強勁
公司2023年實現(xiàn)自產(chǎn)水泥和熟料銷量2.85億噸，同比+0.7%，其中4Q23實現(xiàn)銷量8150萬噸，同比+6.4%。2023年全國水泥產(chǎn)量同比-0.7%，公司銷量的增長優(yōu)于全國平均水平，反映了公司在維護國內(nèi)市場地位和開拓海外市場方面的成功。噸毛利同比-23元/噸至68元/噸，其中4Q23同比-26元/噸至55元/噸。2023年骨料業(yè)務收入同比+73.3%至38.6億元，盡管毛利率同比-12pct至48.3%，骨料業(yè)務毛利潤仍同比+38.9%至18.7億元。
行業(yè)供需挑戰(zhàn)仍存，再平衡或仍需更多時間
在房建和基建投資均承壓的背景下，我們預計2024年水泥需求或仍難企穩(wěn)，春節(jié)以來水泥銷量的恢復亦普遍較往年農(nóng)歷同期偏慢。盡管業(yè)內(nèi)不少企業(yè)有恢復盈利能力的愿望，但通過錯峰生產(chǎn)來調(diào)節(jié)供需的效用正在邊際削弱。在供需兩端均缺乏有效支撐的情況下，行業(yè)的再平衡可能仍然需要更多的時間來完成。
繼續(xù)強鏈補鏈，穩(wěn)固需求退潮后的市場競爭力
公司2024年計劃資本開支152億元，較2023年完成額(195億元)-22.1%，計劃全年新增熟料/水泥/骨料/商混產(chǎn)能390萬噸/840萬噸/2550萬噸/720萬方，較2023年底產(chǎn)能分別+1.4%/+2.1%/+17.1%/+18.1%，在收縮開支的同時，繼續(xù)聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈的增強和補充，我們認為這將有助于公司穩(wěn)固市場影響力。公司年末扣除有息債務后，在手凈現(xiàn)金476億元，資產(chǎn)負債表仍然強勁，有助于公司在水泥行業(yè)未來格局的演化中發(fā)揮更加積極主動的作用。
風險提示：房地產(chǎn)政策嚴于預期，水泥行業(yè)競合弱于預期
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