>> 平安證券-海螺水泥(600585)水泥熟料銷量平穩(wěn)，現(xiàn)金流同比改善-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大?。?/td>
| 742KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司公布2023年報，全年實現(xiàn)營收1,410.0億元，同比增長6.8%，歸母凈利潤104.3億元，同比降33.4%；公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.96元人民幣（含稅）。
平安觀點：
水泥熟料銷量平穩(wěn)，價格下行導致業(yè)績承壓。期內(nèi)營收增長6.8%，主要因一是公司充分利用大宗材料供銷渠道服務客戶，貿(mào)易收入同比增長；二是骨料及機制砂、商品混凝土業(yè)務隨著產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績貢獻，營收分別同比增長73.3%、24.7%至38.6億元、22.5億元；但水泥熟料自產(chǎn)品銷售業(yè)務受水泥行業(yè)需求疲弱與價格下行影響，營收同比減少14%至779億元。期內(nèi)公司凈利潤下滑33.4%，降幅較大主要因盡管煤炭成本降低，但水泥熟料、骨料、混凝土價格下行幅度較大，導致自產(chǎn)品綜合毛利率同比降3pct至25.7%。期內(nèi)公司經(jīng)營費率7%，同比持平。2023年公司水泥熟料自產(chǎn)品銷量2.85億噸，同比上升0.7%；2024年計劃全年水泥和熟料凈銷量（不含貿(mào)易量）2.99億噸，較2023年穩(wěn)中有增。
資本開支減少，積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈。全年公司資本性支出195億元。全年增加熟料產(chǎn)能350萬噸、水泥產(chǎn)能705萬噸、骨料產(chǎn)能4,070萬噸、商品混凝土產(chǎn)能1,430萬立方米，光儲發(fā)電裝機容量67兆瓦。期末熟料產(chǎn)能2.72億噸，水泥產(chǎn)能3.95億噸，骨料產(chǎn)能1.49億噸，商品混凝土產(chǎn)能3,980萬立方米，在運行光儲發(fā)電裝機容量542兆瓦。2024年計劃資本性支出152億元，將主要用于項目建設、節(jié)能環(huán)保技改及并購項目支出等。預計全年新增熟料產(chǎn)能390萬噸、水泥產(chǎn)能840萬噸、骨料產(chǎn)能2,550萬噸、商品混凝土產(chǎn)能720萬立方米。
經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增加，應收款同比減少。期內(nèi)公司收現(xiàn)比121.7%，高于2022年119.6%，付現(xiàn)比113.0%，低于2022年120.2%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額201億元，高于2022年96.5億元。期末應收賬款票據(jù)及其他應收款144.2億元，低于2022年末181.3億元。
投資建議：考慮地產(chǎn)修復、基建實物需求落地情況低于此前預期，下調(diào)公司盈利預測，預計2024-2025年歸母凈利潤分別為91億元、105億元，此前預測為161億元、178億元，新增2026年預測為119億元，當前股價對應PE分別為13.5倍、11.7倍、10.3倍。盡管盈利預測下調(diào)，但考慮海螺作為水泥行業(yè)領軍者，成本管控、運營效率長期保持行業(yè)領先水平，同時股價大幅調(diào)整后，當前分紅比例、股息率具備一定吸引力，因此維持“推薦”評級。
風險提示：1）需求修復或錯峰生產(chǎn)不及預期，行業(yè)供需矛盾或加大：若后續(xù)地產(chǎn)銷售、施工修復力度弱，或基建實物需求落地不及預期，或各地錯峰生產(chǎn)執(zhí)行不力，行業(yè)供需矛盾加大將導致水泥量價承壓。2）原材料、燃料價格繼續(xù)上漲，利潤率進一步承壓風險：當前煤炭價格維持高位，水泥生產(chǎn)成本端壓力較大，若后續(xù)煤炭、電力價格繼續(xù)上漲，將導致公司利潤率進一步承壓。3）骨料、新能源等業(yè)務發(fā)展不及預期：公司近年積極拓展骨料石子、混凝土、新能源等業(yè)務，以促進與主業(yè)協(xié)同發(fā)展并打開未來成長空間，但業(yè)務模式與水泥熟料存在差異，存在相關業(yè)務發(fā)展不及預期的風險。
|
|
