>> 財通證券-海螺水泥(600585)需求疲軟業(yè)績承壓，成本優(yōu)勢保持盈利-231029
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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事件：公司2023Q1-3營收990.43億元，同比增長16.07%；歸屬凈利潤86.72億元，同比下降30.17%；扣非后歸母凈利81.57億元，同比下降31.97%。其中，Q3單季度公司營收336.07億元，同比增長15.68%；歸屬凈利潤22.04億元，同比下降14.55%；扣非后歸母凈利潤19.99億元，同比下降25.75%。
需求疲軟價格下跌，Q3業(yè)績承壓。需求端，地產(chǎn)新開工和施工數(shù)據(jù)同比依舊下滑，基建增速較去年有所下滑，受此影響2023Q3行業(yè)產(chǎn)量5.44億噸，同比下降7.57%；成本方面，2023Q3煤炭價格環(huán)比下降4.52%，對企業(yè)成本壓力有所緩解。整體來看，需求疲軟下行業(yè)水泥價格同比下滑明顯，價格因素影響下公司2023Q3毛利率為16.18%，同比下降3.16pct，凈利率為6.74%，同比下降2.2pct，歸母凈利潤也同比下降14.55%。
低利率環(huán)境，高分紅高股息投資價值凸顯。目前，國內(nèi)利率處于下行通道，截至10月份，國內(nèi)7天逆回購利率為1.8%。而海螺水泥自2002年上市以來，累計分紅超730億元，已20年實施分紅計劃，分紅率超30%，2022年公司派發(fā)現(xiàn)金紅利1.48元（含稅）/股，以2023年10月27號每股分紅計算，公司股息率達6.04%，低利率環(huán)境投資價值屬性更為突出。
現(xiàn)金流充裕支撐碳中和投入，持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位。截至2023Q3季度，公司貨幣資產(chǎn)超684.28億元，企業(yè)自有現(xiàn)金流超87.21億元，資產(chǎn)負債率僅為20.42%。同時，今年以來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為97.01億元，同比增加1.08億元，公司充足的現(xiàn)金流可持續(xù)支撐碳中和投入。截至2023H1，公司光儲發(fā)電裝機容量513MW，往后看公司將進一步加快新能源產(chǎn)業(yè)風光水儲一體化發(fā)展，積極向上游產(chǎn)業(yè)延伸，并進一步做大做強環(huán)保產(chǎn)業(yè)，培育發(fā)展新動能，為未來碳中和下行業(yè)新變化奠定發(fā)展動力。
需求邊際轉(zhuǎn)好，供給調(diào)整增強，供需關系或逐步改善。往后看，地產(chǎn)端在政策寬松以及城中村需求的逐步釋放下，銷售數(shù)據(jù)有望逐步企穩(wěn)回升，銷售的企穩(wěn)為產(chǎn)業(yè)鏈注入流動性，進一步提振水泥需求；基建端，在地方政府化債逐步落地以及明年配套資金邊際好轉(zhuǎn)下，基建實物需求或加速落地，進而拉動水泥需求。供給端，在經(jīng)歷2021年下半年以來地產(chǎn)需求大幅下降的過程中，行業(yè)供給調(diào)控能力和措施進一步增強。時間上，從原先夏冬季執(zhí)行錯峰生產(chǎn)到目前除傳統(tǒng)夏冬季的錯峰生產(chǎn)外，還有月度的協(xié)同停窯；范圍上，從原先北方地區(qū)為主到目前南方亦參加。
投資建議：我們預計2023-2025年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤123.98/141.76/ 160.77億元，同比增長-20.8%/14.3%/13.4%，最新收盤價對應PE為10.5/9.2/8.1x，維持“增持”評級。
風險提示：區(qū)域協(xié)同破裂；行業(yè)競爭加劇風險；宏觀經(jīng)濟下行風險。
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