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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收990.4億元，同比增長(zhǎng)16.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86.7億元，同比下降30.2%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　價(jià)格下行導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓。前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比降幅較大，與營(yíng)收存在差異，主要因：1）大宗材料等貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)，但貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低；2）受行業(yè)供需失衡影響，公司期內(nèi)水泥熟料業(yè)務(wù)價(jià)格下滑，導(dǎo)致毛利率同比降7pct至18.3%；3）期間費(fèi)率同比提升0.2pct至7.4%。
　　現(xiàn)金流保持良好，資本開(kāi)支減少。期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~97億元，高于上年同期的96億元；購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為95.1億元，低于上年同期219.6億元，資本開(kāi)支有所減少。期末貨幣現(xiàn)金684.3億元，存貨93.7億元，在手現(xiàn)金高于短期借款80億元與長(zhǎng)期借款166億元，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)穩(wěn)健。
　　投資建議：維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為144億元、161億元、178億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.0倍、8.1倍、7.3倍。行業(yè)層面，下游地產(chǎn)開(kāi)工持續(xù)筑底，特殊國(guó)債發(fā)行有望推動(dòng)后續(xù)基建需求；公司層面，海螺作為水泥行業(yè)領(lǐng)軍者，重點(diǎn)布局華東、華南地區(qū)，市場(chǎng)需求更具韌性，同時(shí)成本管控、運(yùn)營(yíng)效率長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先水平，分紅比例、股息率亦具備一定吸引力，因此維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）需求修復(fù)或錯(cuò)峰生產(chǎn)不及預(yù)期，行業(yè)供需矛盾或加大：若后續(xù)地產(chǎn)銷售、施工修復(fù)力度弱，或基建實(shí)物需求落地不及預(yù)期，或各地錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行不力，行業(yè)供需矛盾加大將導(dǎo)致水泥量?jī)r(jià)承壓。2）原材料、燃料價(jià)格繼續(xù)上漲，利潤(rùn)率進(jìn)一步承壓風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格維持高位，水泥生產(chǎn)成本端壓力較大，若后續(xù)煤炭、電力價(jià)格繼續(xù)上漲，將導(dǎo)致公司利潤(rùn)率進(jìn)一步承壓。3）骨料、新能源等業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：公司近年積極拓展骨料石子、混凝土、新能源等業(yè)務(wù)，以促進(jìn)與主業(yè)協(xié)同發(fā)展并打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間，但業(yè)務(wù)模式與水泥熟料存在差異，存在相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。