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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收654.4億元，同比增長(zhǎng)16.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)61.6億元，同比下降33.77%。
　　評(píng)論：
　　市占率穩(wěn)增，需求偏弱致使價(jià)格承壓。2023上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥熟料自產(chǎn)品銷(xiāo)售收入397.44億，同比-10.84%。銷(xiāo)量方面，公司2023H1自產(chǎn)水泥熟料銷(xiāo)量1.30億噸，同比+1.78%，好于行業(yè)平均（全國(guó)水泥產(chǎn)量上漲1.3%），我們測(cè)算，公司市占率升至13.6%（22H1為13.1%），競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。價(jià)格方面，由于市場(chǎng)需求不振，供需矛盾突出導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品價(jià)格明顯下滑。我們測(cè)算公司2023H1水泥熟料噸價(jià)格為305.72元/噸，同比12.21%（降42.5元/噸）。
　　降價(jià)導(dǎo)致毛利下滑，費(fèi)用率有所提升。2023H1公司自產(chǎn)水泥熟料單噸成本為224.0元/噸，同比下滑3.18%（降7.4元/噸），主要得益于煤炭?jī)r(jià)格同比下降及煤電耗同比降低；據(jù)公司披露口徑，2023H1公司燃料及動(dòng)力單位成本達(dá)141.3元/噸，同比-4.75%（降7.0元/噸），扣除燃料的其余成本基本維持穩(wěn)定。公司單噸毛利81.7元/噸，同比-30.08%（降35.2元/噸），顯示成本剛性下，價(jià)格下滑仍是導(dǎo)致噸毛利的主要因素。費(fèi)用方面，2023H1公司全口徑噸三費(fèi)（含研發(fā)費(fèi)用）35.76元，同比+11.6%。主要由于報(bào)表合并子公司數(shù)量增加，以及非煤礦山安全費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)上升導(dǎo)致管理費(fèi)用增加；公司全口徑單噸扣非凈利47.4元/噸，同比-34.80%（降25.3元/噸），盈利能力仍然承壓。
　　項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。1）資本開(kāi)支及水泥主業(yè)：2023H1公司資本性支出約97.34億，項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。水泥主業(yè)方面，上半年水城海螺低碳減量置換項(xiàng)目建成投產(chǎn)，烏茲別克斯坦塔什干海螺、上峰友誼公司和柬埔寨金邊海螺的水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，八菱海螺粉磨站遷建項(xiàng)目和蒙城海螺粉磨站項(xiàng)目順利開(kāi)工。2）產(chǎn)業(yè)鏈延申：2023H1公司骨料銷(xiāo)售收入16.88億元，同比+116.84%，商品混凝土銷(xiāo)售收入9.77億元，同比+21.80%；產(chǎn)能方面，公司馬鞍山綠色建材、蕪湖建科等八個(gè)骨料項(xiàng)目順利投產(chǎn)，并積極通過(guò)新建、并購(gòu)和租賃等方式新增了八個(gè)在運(yùn)營(yíng)商品混凝土項(xiàng)目，新增骨料產(chǎn)能2,160萬(wàn)噸，商品混凝土產(chǎn)能780萬(wàn)立方米，我們認(rèn)為公司的多元化業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速擴(kuò)張。
　　投資建議：公司市占率逐步提升，在行業(yè)需求大幅萎縮背景下相較同業(yè)仍能維持較穩(wěn)健的盈利水平，成本壁壘仍然深厚。2022年公司分紅率首次提升至50%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B僅為0.7x，位于歷史底部區(qū)間?？紤]到目前行業(yè)需求仍未顯著恢復(fù)，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至2.73/3.34/3.79元/股（原預(yù)測(cè)值為3.40/3.85/4.29元/股），對(duì)應(yīng)PE分別為9x/8x/7x；考慮過(guò)去10年公司估值中樞為9.3xPE，且當(dāng)前水泥行業(yè)或已接近周期底部，我們給予公司2024年9.05xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.2元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)