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公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收654.36億元，同比+16.28%，歸母凈利64.68億元，同比-34.26%，扣非歸母凈利61.58億元，同比-33.77%。其中，23Q2營(yíng)收340.68億元，同比+10.56%，歸母凈利39.18億元，同比20.28%，扣非凈利40.03億元，同比-15.28%。23H1公司毛利率19.43%，同比-9.04pct，凈利率16.69%，同比-7.66pct，其中Q2毛利率22.13%，同比3.97pct、環(huán)比+5.63pct。
　　水泥主業(yè)同比繼續(xù)承壓。受下游需求趨弱影響，上半年公司42.5級(jí)水泥、32.5級(jí)水泥、熟料分別實(shí)現(xiàn)收入306.65億元、50.54億元、40.25億元，分別同比-5.08%、-7.96%、-40.62%，水泥及熟料（自產(chǎn)品）合計(jì)占營(yíng)收比重為60.73%，同比-18.47pct。骨料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入16.88億元，同比高增116.84%，占比2.58%；貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.12億元，同比+46.37%，占比2.01%；商品混凝土實(shí)現(xiàn)收入9.77億元，同比+21.80%，占比1.49%；其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入217.15億元，同比+135.44%，占比33.19%。
　　水泥熟料單位盈利回落，骨料盈利能力提升。上半年公司水泥熟料實(shí)現(xiàn)凈銷量1.34億噸，同比+3%，其中自產(chǎn)品銷量1.30億噸，同比+1.78%，（自產(chǎn)品）噸售價(jià)約326元，同比-32元（-8.93%），噸成本236元，同比-2.8元（-1.18%），噸毛利90元，同比-29.2元（-24.45%），噸能源成本同比-4.75%，主要系煤炭?jī)r(jià)格下降及煤電耗降低所致。上半年單噸期間費(fèi)用約36元，同比+3.7元（+11.56%）。骨料及機(jī)制砂毛利率為57.55%，同比+1.78pct；商品混凝土毛利率12.62%，同比-9.73pct。
　　做強(qiáng)水泥，做大產(chǎn)業(yè)鏈布局。截至23H1末，公司擁有熟料產(chǎn)能2.69億噸，水泥產(chǎn)能3.88億噸，骨料產(chǎn)能1.30億噸（較年初+2160萬(wàn)噸），商品混凝土產(chǎn)能3330萬(wàn)立方米（較年初+780萬(wàn)立方米），光儲(chǔ)發(fā)電裝機(jī)容量513MW（較年初+38MW）。①水泥主業(yè)方面，水城海螺低碳減量置換項(xiàng)目建成投產(chǎn)，烏茲別克斯坦塔什干海螺、上峰友誼公司和柬埔寨金邊海螺的水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，八菱海螺粉磨站遷建項(xiàng)目和蒙城海螺粉磨站項(xiàng)目順利開(kāi)工。②“水泥+”方面，馬鞍山綠色建材、蕪湖建科等8個(gè)骨料項(xiàng)目順利投產(chǎn)，公司通過(guò)新建、并購(gòu)和租賃等方式新增了8個(gè)在運(yùn)營(yíng)商品混凝土項(xiàng)目，“水泥+”產(chǎn)能進(jìn)一步提升。
　　其他關(guān)注點(diǎn)包括：①23H1公司管理費(fèi)用為31.35億元，同比+15.75%，管理費(fèi)用率為7.17%，同比+1.41pct，主要由于集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍內(nèi)子公司數(shù)量增加，以及《企業(yè)安全生產(chǎn)費(fèi)用提取和使用管理辦法》中要求非煤礦山安全費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)上升所致。②上半年公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為50.77億元，同比+13.63%，主要系上半年繳納稅費(fèi)的同比減少。
　　投資建議：當(dāng)前水泥行業(yè)處于相對(duì)底部位置，公司龍頭地位穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，22年公司股息率高達(dá)5.41%，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為159.74、165.09、167.79億元，8月22日股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為8x、8x、8x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)