>> 華泰證券-海螺水泥(600585)供需挑戰(zhàn)尚存，堅守份額爭效益-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 980KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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1H23業(yè)績符合預(yù)期
海螺水泥1H23實現(xiàn)歸母凈利潤64.7億元，同比-34.3%，基本符合市場預(yù)期(Visible Alpha一致預(yù)期:65.8億元)。1H23水泥熟料銷量1.3億噸，同比+1.8%，保障了份額基礎(chǔ)(1H23全國水泥產(chǎn)量同比+1.3%)；噸毛利同比-35元/噸至82元/噸，是盈利同比回落的主因。由于規(guī)模擴(kuò)張及礦山安全費(fèi)用的計提，管理費(fèi)用同比+15.8%至31億元。盡管水泥市場的供需挑戰(zhàn)仍存，但穩(wěn)增長基調(diào)下，政策優(yōu)化正在逐步落地，我們預(yù)計2023年底起需求端或有望看到更顯著的企穩(wěn)改善。將23年凈利潤預(yù)測下調(diào)15.2%，但將24/25年盈利分別上調(diào)17.3/19.3%，2023/2024/2025EPS分別為2.58/3.97/4.35元，海螺水泥-A/ H目標(biāo)價上調(diào)7.7/5.3%至29.5元/32.07港元，基于9x23-24年平均EPS，與2011年以來的平均一致。維持“買入”。
2Q23噸毛利環(huán)比修復(fù)，但基礎(chǔ)尚不牢固
分季度看，公司2Q23實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤39.2億元，同比-20.3%，降幅較1Q23(-48.2%)已顯著收窄。水泥熟料銷量6900萬噸，同比-1.4%(同期全國水泥產(chǎn)量同比-2.8%)；噸毛利89元/噸，環(huán)比改善16元/噸。但4月以來，由于需求偏弱，現(xiàn)有的錯峰生產(chǎn)執(zhí)行仍難以有效匹配供需，水泥價格回落幅度較大。截至8月18日，海螺所在區(qū)域市場均價較3月末降110元/噸。噸毛利修復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，3Q23盈利或仍然承壓。
穩(wěn)增長基調(diào)已定，需求邊際回暖下更持續(xù)的盈利復(fù)蘇可期
7月24日的政治局會議提出要加大宏觀調(diào)力度，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備?？紤]到政策的制定、執(zhí)行和見效的需要時間，在穩(wěn)增長的方向明確的情況下，我們預(yù)計水泥行業(yè)需求端有望迎來邊際改善，2023年底開始有望看到更為顯著的企穩(wěn)。結(jié)合仍具備較強(qiáng)共識的錯峰生產(chǎn)執(zhí)行和大企業(yè)謀求效益的意愿，我們預(yù)計2024年起，盈利的修復(fù)有望更為持續(xù)。
資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，具備成為行業(yè)整合者的潛質(zhì)
截至1H23末公司仍持有在手現(xiàn)金607億元，凈現(xiàn)金370億元，資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁。此外，得益于精益而高效的管理、完備的資源和物流要素以及良好的市場布局，公司水泥業(yè)務(wù)有望繼續(xù)享受成本優(yōu)勢和更強(qiáng)的盈利能力。我們看好公司成為行業(yè)主要整合者的潛質(zhì)。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)共識弱于預(yù)期。
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