>> 華泰證券-海螺水泥(600585)盈利進(jìn)一步修復(fù)仍待更穩(wěn)健需求支撐-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
大小： |
876KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持“買入”
2Q23以來水泥需求再度旺季不旺，水泥價格呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢，行業(yè)供需關(guān)系改善的進(jìn)程仍顯曲折，公司盈利的進(jìn)一步修復(fù)也遭遇波折?；诟偷匿N量和噸毛利假設(shè)，我們將公司2023/2024/2025E的EPS預(yù)測分別下調(diào)23.4%/21.1%/18.8%至3.04/3.39/3.65元，海螺水泥-A/H的目標(biāo)價分別下調(diào)23.4%/25.1%至27.40元/30.45港元。由于投資需求增長的內(nèi)生動能正有所走弱，水泥需求的企穩(wěn)仍有待更多政策外力的推動。雖然公司盈利修復(fù)的路徑較我們此前預(yù)計的更為波折，但我們認(rèn)為股價對此也已有較充分反映，截至6月26日，海螺水泥-A/H的P/B(FW一年)較2011年以來平均低54%/68%?？紤]當(dāng)前的低估值和公司在業(yè)內(nèi)具備的競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
核心市場降價快于降本，2Q23以來利潤率或逐月收縮
3-5月煤炭價格顯著回落，利于水泥企業(yè)降本。截至6月26日，北港5500大卡動力煤均價較2月末回落了381元/噸(32%)。但由于需求動能趨弱而采暖季后供給有所反彈，供需關(guān)系邊際惡化，水泥價格同樣降幅較快。截至6月21日，全國PO42.5水泥均價較3月末回落47元/噸(11%)，其中公司重點區(qū)域華東、華中和華南地區(qū)的平均降幅約88元/噸(19%)。由此推算，我們預(yù)計公司的利潤率在2Q23以來呈逐月收縮的態(tài)勢。
需求企穩(wěn)仍具挑戰(zhàn)，供需修復(fù)尚待更多外力支持
2Q23以來，水泥行業(yè)平均發(fā)貨率59%，較2022年同期仍低3個百分點。在房地產(chǎn)市場回暖的持續(xù)性有所減弱、地方政府土地出讓收入依然承壓的情況下，投資增長的內(nèi)生動能正趨弱。而“房住不炒”和“隱債不增”的基調(diào)下，政策外力也較為溫和。7-8月份水泥行業(yè)面臨需求淡季，價格可能仍需經(jīng)歷進(jìn)一步尋底。在需求端企穩(wěn)的基礎(chǔ)有所松動的情況下，僅僅依靠水泥行業(yè)共識或難以支撐供需關(guān)系的進(jìn)一步改善。公司盈利水平的進(jìn)一步修復(fù)，可能仍有待更多政策外力的支持。
成本優(yōu)勢有助于更坦然面對市場波動
作為水泥行業(yè)中最具成本優(yōu)勢的企業(yè)，我們認(rèn)為公司有充分競爭力保障平穩(wěn)的市場份額這一基礎(chǔ)。在這一前提得以滿足的情況下，公司對市場波動的應(yīng)對有望更加坦然和主動。公司的資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，1Q23末在手現(xiàn)金近700億元。即使面對不利的需求環(huán)境，我們預(yù)計強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和充足的現(xiàn)金仍有助于公司在產(chǎn)業(yè)鏈延伸、海外業(yè)務(wù)和新能源等領(lǐng)域繼續(xù)斬獲發(fā)展。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)共識弱于預(yù)期。
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