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事件：公司2023Q1營(yíng)收313.68億元，同比增長(zhǎng)23.18%；歸屬凈利潤(rùn)25.51億元，同比下降48.20%；扣非后歸母凈利潤(rùn)21.55億元，同比下降52.87%。
　　需求回暖，成本下行，利潤(rùn)率環(huán)比改善。需求端，疫情放開(kāi)、基建保持高增速等積極影響下，2023Q1行業(yè)產(chǎn)量4.02億噸，同比增長(zhǎng)4.1%，而公司產(chǎn)能主要集中在華東、華南地區(qū)，2023Q1華東地區(qū)水泥產(chǎn)量累計(jì)同比變動(dòng)0.9%，華南地區(qū)同比變動(dòng)1.57%；而價(jià)格方面，2023Q1全國(guó)水泥均價(jià)同比下滑16.84%。量增超過(guò)價(jià)減，2023Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.18%。成本方面，2023Q1煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比下降20.00%，成本下降帶來(lái)公司盈利能力持續(xù)改善，2023Q1毛利率為16.50%，環(huán)比提升2.62pct，凈利率為8.52%，環(huán)比提升1.28pct，受收入規(guī)模影響，歸母凈利規(guī)模未環(huán)比提升。
　　高分紅高股息，凸顯投資價(jià)值。公司自2002年上市以來(lái)，累計(jì)分紅超660億元，已連續(xù)15年實(shí)施分紅計(jì)劃，分紅率接近28%。2022年公司進(jìn)一步提高分紅比例，計(jì)劃派發(fā)現(xiàn)金紅利1.48元（含稅）/股，現(xiàn)金紅利總額78.43億元（含稅），占2022年歸母凈利潤(rùn)比例50.08%（2021年同期為37.91%）。截止2023年4月27號(hào)，以2022年每股分紅計(jì)算，公司股息率達(dá)5.56%，投資價(jià)值凸顯。
　　需穩(wěn)控供，2023行業(yè)邊際向好。需求端，2023年地產(chǎn)從前期的政策密集出臺(tái)到目前銷(xiāo)售端逐步轉(zhuǎn)好，后續(xù)新開(kāi)工和施工也有望回暖，提振水泥需求；基建在今年依舊保持高增速的同時(shí)，去年高投資增速產(chǎn)生的實(shí)物工作量也有望加速落地，支撐水泥需求。整體看，預(yù)計(jì)全年水泥需求有望持平。供給端，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩依舊存在，但區(qū)域趨同、錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化等措施，較為有效地控制大部分區(qū)域的水泥供給，供需關(guān)系保持良好。未來(lái)看，產(chǎn)能的出清和集中度的提升，是水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和中長(zhǎng)期健康發(fā)展的核心要素。利潤(rùn)端，2023年供需關(guān)系邊際改善，加之以煤為原材料的成本有望震蕩下行，行業(yè)效益水平較2022年有望明顯改善。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)169.94/199.22/218.45億元，同比增長(zhǎng)8.5%/17.2%/9.7%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.3x/7.1x /6.5x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域協(xié)同破裂；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。