>> 廣發(fā)證券-海螺水泥(600585)行業(yè)底部盈利領先優(yōu)勢擴大-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023半年報：上半年收入654.4億元，同比+16.3%，歸母凈利潤64.7億元，同比-34.3%。其中Q2收入340.7億元，同比+10.6%，歸母凈利潤39.2億元，同比-20.3%。
2023H1行業(yè)盈利在歷史底部，海螺業(yè)績顯著好于同行也好于歷史底部，展現(xiàn)較高的安全邊際。2023H1行業(yè)盈利在歷史底部（1季度行業(yè)不賺錢，2季度繼續(xù)低迷），海螺水泥上半年實現(xiàn)扣非凈利潤62億元，盈利明顯好于過往周期底部（2009H1、2012H1、2016H1分別為12、26、30億元），也明顯好于同行。
海螺水泥盈利領先主要來自公司持續(xù)保持的成本費用優(yōu)勢，并且上半年優(yōu)勢在擴大。根據(jù)公司半年報，自產(chǎn)自銷口徑下，上半年公司水泥和熟料銷量1.3億噸（海螺同比+1.8%，行業(yè)全口徑產(chǎn)量同比-2.4%），噸收入306元（同比-43元），噸成本224元（同比-7.4元，其中噸燃料動力同比-7.1元），噸毛利82元（同比-35元）；全口徑噸期間費用35.8元，同比+3.7元；全口徑噸凈利52.4元，同比-27元。公司基于以往在規(guī)模、資源、區(qū)位布局、管理等優(yōu)勢建立的成本費用優(yōu)勢仍然顯著，并且由于上半年公司產(chǎn)能發(fā)揮率更高，使得噸折攤成本領先優(yōu)勢在擴大。此外，上半年骨料和貿易業(yè)務高增帶來顯著利潤增量。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為140/150/161億元，對應PE分別為9.9/9.2/8.6倍，對應PB分別為0.73/0.71/0.69倍。參考可比公司估值和公司未來業(yè)績增速，我們維持公司A股合理價值36.51元/噸、H股合理價值35.11港元/股的判斷，對應2023年A股1倍PB估值，維持A、H股“買入”評級。
風險提示。國內水泥需求下滑；行業(yè)新增供給超預期，錯峰生產(chǎn)不及預期；生產(chǎn)成本不斷上漲的風險等。
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