>> 華泰證券-海螺水泥(600585)需求承壓，盈利復(fù)蘇有波折-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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3Q23符合預(yù)期，市場挑戰(zhàn)下盈利能力仍優(yōu)于同行
海螺水泥發(fā)布3Q23業(yè)績，當(dāng)季實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤22.0億元，同比-14.6%?？鄢齾R兌損益和公允價值變動的影響，當(dāng)季核心凈利潤24.3億元，同比-13.7%，環(huán)比-36.2%，符合預(yù)期(Visible Alpha：23.2億元)。全國水泥均價在3月末起逐月回落，是3Q23盈利同環(huán)比均延續(xù)回落的主要原因。但在市場面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)的環(huán)境下，公司再次體現(xiàn)了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力。我們維持2023/2024/2025年EPS預(yù)測2.58/3.97/4.35元，海螺水泥-A/ H目標(biāo)價29.5元/32.07港元不變，基于23-24年平均EPS，給予9xP/E，與2011年以來的平均P/E一致。維持“買入”。
水泥市場量價承壓，行業(yè)供需關(guān)系仍不穩(wěn)固
3Q23全國水泥產(chǎn)量同比-5.1%，需求端面臨挑戰(zhàn)。供給端的錯峰生產(chǎn)等主動調(diào)節(jié)并未帶來理想的效果，3月末起全國水泥均價見頂后逐月回落，3Q23均價環(huán)比-48元/噸(-11%)。公司3Q23實現(xiàn)水泥和熟料銷量7353萬噸，同比-6.2%。由于水泥市場價格降幅大于煤價下行帶來的成本優(yōu)化，公司3Q23噸毛利60元/噸，環(huán)比-29元/噸，同比+3元/噸。
費(fèi)用管控良好，資產(chǎn)負(fù)債表依然強(qiáng)勁
3Q23銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率8.5%，同比和環(huán)比均-0.2pp，在水泥價格延續(xù)回落之中，費(fèi)用率繼續(xù)有所改善，體現(xiàn)公司在費(fèi)用管控上的良好表現(xiàn)。期末在手凈現(xiàn)金433億，環(huán)比+33億元，資產(chǎn)負(fù)債表依然強(qiáng)勁。全面的市場布局、良好的成本管控以及強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表使公司具備較好的整合市場的潛質(zhì)，有望在水泥行業(yè)未來的格局演變中發(fā)揮更積極主動的角色。
4Q23旺季或依然不旺，但2024年需求企穩(wěn)的條件更為成熟
9月以來，水泥市場正進(jìn)入旺季，但水泥發(fā)貨量的提升并不顯著。由于北方市場已處于旺季的尾聲，4Q23市場整體或依然面臨旺季不旺的局面。水泥價格和盈利的復(fù)蘇幅度可能仍然較為有限。但隨著穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步加碼和落地，我們認(rèn)為2024年需求企穩(wěn)的條件正更為成熟。地方政府債務(wù)的逐步化解以及特別國債發(fā)行有望加強(qiáng)部分基建項目的投融資能力。房地產(chǎn)銷售仍將是較為重要的領(lǐng)先指標(biāo)。在需求企穩(wěn)，行業(yè)共識凝聚的前提下，我們預(yù)計公司有望在2024年實現(xiàn)較為明顯的盈利修復(fù)。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)共識弱于預(yù)期。
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