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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收990.43億元，同比
　　+16.07%，歸母凈利86.72億元，同比-30.17%，扣非歸母凈利81.57億元，同比-31.97%。23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收336.07億元，同比+15.68%，歸母凈利22.66億元，同比-12.71%，扣非凈利22.04億元，同比-14.54%。23Q1-Q3公司毛利率18.33%，同比-7.03pct，凈利率9.16%，同比-5.79pct，其中Q3毛利率16.18%，同比-3.16pct、環(huán)比-5.95pct。
　　水泥行業(yè)供需疲弱，龍頭仍顯盈利韌性
　　受地產(chǎn)行業(yè)下行、部分地方政府資金不足等因素影響，2023年前三季度水泥需求表現(xiàn)持續(xù)下滑。前三季度地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額為8.73萬(wàn)億元，同比-9.1%，降幅較去年同期擴(kuò)大1.1pct。前三季度全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量為14.95億噸，同比-0.7%，產(chǎn)量創(chuàng)近十三年來(lái)同期最低水平；其中9月全國(guó)水泥產(chǎn)量為1.89億噸，同比7.2%，整體來(lái)看前三季度供需兩端表現(xiàn)都較為疲弱。
　　根據(jù)水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023Q1-Q3全國(guó)水泥價(jià)格整體震蕩下行，截至9月底P.O 42.5散裝水泥均價(jià)在323.6元/噸，較年初均價(jià)-24.7%，同比-29.9%。水泥行業(yè)的噸利潤(rùn)也有較大幅度下滑，水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)2023Q1-Q3水泥行業(yè)利潤(rùn)總額在240億元左右，同比-55%左右。公司作為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的絕對(duì)龍頭，規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)顯著，前三季度利潤(rùn)降幅小于行業(yè)平均水平，顯現(xiàn)了較強(qiáng)的盈利韌性。
　　單位售價(jià)下降，費(fèi)用端平穩(wěn)運(yùn)行
　　23Q1-Q3公司毛利率18.33%，同比-7.03pct，凈利率9.16%，同比-5.79pct，其中Q3毛利率16.18%，同比-3.16pct、環(huán)比-5.95pct，我們認(rèn)為公司盈利能力下滑的主要原因系水泥產(chǎn)品銷售價(jià)格下降帶動(dòng)噸毛利的下降。
　　23Q1-Q3公司的銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.56%、4.57%、1.29%、-1.01%，分別同比-0.16pct、+0.09pct、-0.39pct、+0.67pct，前三季度期間費(fèi)用率為7.40%，同比+0.22pct。單三季度來(lái)看，公司期間費(fèi)用率同比+1.00pct，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)所致（Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.16pct）。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定
　　公司應(yīng)收賬款及票據(jù)金額截至三季度末為137.45億元，較年初余額有所下降，同比+53.68%，占營(yíng)收比重較去年同期提升3.40pct至13.88%。三季度末公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為97.01億元，同比+1.13%，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。
　　投資建議：當(dāng)前水泥行業(yè)處于相對(duì)底部位置，公司龍頭地位穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，2022年公司股利支付率達(dá)到50.08%，股息率為5.41%，看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為125.38、141.14、154.77億元，10月30日股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為10x、9x、8x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目、地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。