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事件:
　　2024年3月21日，新集能源發(fā)布2023年年度報(bào)告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.4億元，同比+7.0%，歸屬于上市公司股東凈利潤21.1億元，同比+1.6%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤20.5億元，同比-1.5%?；久抗墒找鏋?.81元，同比+1.5%。加權(quán)平均ROE為16.8%，同比減少2.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　分季度看，2023年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.5億元，環(huán)比增加-8.1%，同比增加1.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.9億元，環(huán)比減少69.2%，同比減少19.9%，主要系煤炭主業(yè)成本上漲以及管理費(fèi)用提升（環(huán)比+1.3億元）導(dǎo)致；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.6億元，環(huán)比減少74.3%，同比減少45.1%。
　　投資要點(diǎn):
　　煤炭業(yè)務(wù)：高長協(xié)+熱值改善對沖市場煤價(jià)回調(diào)，成本上漲導(dǎo)致盈利能力回落。產(chǎn)銷量方面，2023年公司商品煤產(chǎn)量1937萬噸，同比+5.2%，商品煤銷量1969萬噸，同比+8.7%。售價(jià)方面，雖然2023年國內(nèi)動(dòng)力煤市場價(jià)有所回調(diào)，但公司噸煤售價(jià)同比基本持平，噸售價(jià)達(dá)到585元/噸（抵消后數(shù)據(jù)），同比+0.3%。一方面因?yàn)殚L協(xié)比例高（85%，截至2023年9月），市場價(jià)格影響小，2024年公司長協(xié)煤占比維持在85%；另一原因在于煤質(zhì)改善，公司2023年7-8月煤炭平均發(fā)熱量回歸至4400-4450卡/克左右，較一季度平均發(fā)熱量3991卡/克提升約410-460卡/克（+10%），截止9月平均熱值達(dá)到4200卡/克。成本方面，2023年公司噸煤成本達(dá)到308元/噸，同比+12.1%。成本端的上漲主要來自人工成本（生產(chǎn)人員工資上漲，同時(shí)工資及社?；鶖?shù)調(diào)整，+19.8%）、電力成本（國網(wǎng)部門調(diào)整電費(fèi)結(jié)算方式，同比+19.8%）、折舊（設(shè)備升級改造，同比+10.5%）以及安全費(fèi)用（自2022年12月起新集一礦、劉莊煤礦安全費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)由30元/噸提升至50元/噸，安全費(fèi)用同比+12.6%），綜合影響下，公司全年噸煤毛利減少至278元/噸，同比-10.1%。
　　分季度來看，2023年四季度，公司商品煤產(chǎn)量為448萬噸（環(huán)比-11.3%，同比-7.5%），商品煤銷量為445萬噸（環(huán)比-12.5%，同比-9.9%）；噸煤售價(jià)實(shí)現(xiàn)573元/噸（環(huán)比+3.3%，同比+9.0%，抵消前口徑，下同），噸煤綜合成本為409元/噸（環(huán)比+19.8%，同比+14.5%），噸煤綜合毛利為164元/噸（環(huán)比-23.2%，同比-2.7%），煤炭業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn)7.3億元，環(huán)比-32.8%（環(huán)比減少3.6億元），同比-12.3%。
　　電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量小幅波動(dòng)，未來火電規(guī)模增長可觀。2023年公司發(fā)電量實(shí)現(xiàn)103.9億千瓦時(shí)，同比-2.7%，上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)98.7億千瓦時(shí)，同比-2.8%，平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）實(shí)現(xiàn)0.4109元/千瓦時(shí)，同比-0.3%，度電毛利達(dá)到0.094元/千瓦時(shí)，同比+0.3%。其中四季度，發(fā)電量實(shí)現(xiàn)29.9億千瓦時(shí)，環(huán)比-9.7%，同比+15.9%，上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)28.9億千瓦時(shí)，環(huán)比-7.6%，同比+18.1%。據(jù)2023年報(bào)披露，2024年計(jì)劃發(fā)電量達(dá)到115億千瓦時(shí)，發(fā)電量穩(wěn)步提升。
　　煤電一體化布局完善。截至2023年12月，公司控股利辛電廠一期（2*1000MW）和在建利辛電廠二期（2*660MW），籌備建設(shè)上饒電廠（2*1000MW），參股宣城電廠（1*660MW、1*630MW），總裝機(jī)容量為661萬千瓦。此外，公司當(dāng)前籌劃建設(shè)六安電廠三期項(xiàng)目（2*660MW）以及滁州電廠項(xiàng)目（2*660MW）。假設(shè)未來除上饒電廠使用少量外部煤外，其余電廠建成后全部自用煤，我們預(yù)計(jì)公司煤炭自供率或?qū)⒊^90%（截至2023年6月底，自供率為40%），上下游一體化程度不斷加深，將進(jìn)一步保障盈利穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)測公司2024-2026年歸屬于母公司的凈利潤分別為23.53/26.36/29.86億元，同比增長12%/12%/13%，折合EPS分別是0.91/1.02/1.15元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為8.79/7.85/6.93倍?？紤]到公司長協(xié)煤比重高業(yè)績波動(dòng)小，煤質(zhì)或?qū)⒅鸩交貧w至正常水平，同時(shí)未來電力資產(chǎn)達(dá)產(chǎn)后上下游一體化程度加深，穩(wěn)健性再提升，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭市場價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；火電廠投產(chǎn)不及預(yù)期；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。