>> 國投證券-新集能源(601918)煤電聯(lián)營，穩(wěn)中求進-240122
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 2149KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周喆 |
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背靠中煤集團，煤電一體化布局：公司是中煤集團控股、煤電新能源并舉的大型能源企業(yè)，也是安徽省內四大煤炭企業(yè)之一，資源儲量約占安徽省四大煤炭企業(yè)總資源量的40%。公司對外銷售煤炭和電力，2017-2022年煤炭業(yè)務貢獻營收占總營收比重60%-70%，電力業(yè)務占比重30%-40%。
煤電一體化初見成效，后續(xù)火電裝機增量可觀，穩(wěn)健資產價值有望重塑：公司2016年10月投運的利辛板集電廠是煤電一體化坑口電廠的典型代表，被列為全國第一批煤電聯(lián)營重點推進項目。受益于煤電一體化的經營方式，公司電廠燃料擁有長期穩(wěn)定供應的同時還可減少中間采購環(huán)節(jié)，降低電廠的用煤成本。除2021年火電度電毛利稍有下降外，2018-2022年火電度電毛利均實現(xiàn)穩(wěn)步提升。公司4個在建控股火電項目預計于2024-2026年陸續(xù)投產，投產完成后公司火電裝機從200萬千瓦提升至796萬千瓦。截至2024年1月19日，公司的PE（TTM）為6.7，明顯低于其他動力煤、煤電聯(lián)營以及火電企業(yè)?？紤]到后續(xù)火電項目全部投產完成后，公司煤電一體化的協(xié)同優(yōu)勢將得到充分發(fā)揮，進一步提高其盈利能力與抗風險能力，從而有望實現(xiàn)穩(wěn)健資產的價值重塑。
以煤為基，產銷有增長，煤質有改善，長協(xié)助穩(wěn)價：截至2023年9月，公司在產礦井合計產能2350萬噸/年，銷售煤種以動力煤為主，近年來受益板集煤礦投產及產能利用率提升煤炭產銷量均有增加。2022-2023Q1，受礦井地質條件和過斷層等因素造成公司商品煤煤質較低從而影響其綜合售價，商品煤綜合熱值4100卡/克，噸煤售價在2022年逐季走低。2023年3月后煤質持續(xù)好轉，7-8月熱值回歸4400-4450卡/克，噸煤售價亦實現(xiàn)同環(huán)比改善。未來在持續(xù)的成本管控以及熱值回歸常態(tài)化下，公司高長協(xié)占比下的利潤彈性雖相比現(xiàn)貨煤銷售占比大的煤企有所減弱，但也在一定程度上降低了現(xiàn)貨煤價波動造成的影響，盈利相對更加穩(wěn)定。與此同時，根據我們的測算，到2027年公司參控股火電全部建成投產的情況下，公司在產煤炭量基本可以覆蓋自有電廠所需用煤，奠定煤電一體化發(fā)展基礎。
安徽省電力供需矛盾凸顯，電價有支撐，電量有保證：隨著工業(yè)新興產業(yè)集群的引入與發(fā)展、電能替代進程的加速、承擔向周邊用電大省輸出電力的重任，安徽省未來電力需求增長動力充足。根據政策測算的2022-2024年電力需求與供應計劃平衡表表明，到2024年安徽省電力缺口有望得到相對緩解，但仍處于供需偏緊的態(tài)勢。而在省內仍處于電力供需偏緊的預期下仍然有望維持高電價。同時，隨著容量電價出臺，電力板塊業(yè)績穩(wěn)定性有望逐步提升，根據假設與測算，若容量電價政策在安徽省順利實施，2024-2025年執(zhí)行100元/千瓦·年的容量電價，若以公司2022年火電機組平均利用小時數(shù)計算，則于公司而言當前容量電價度電分攤約為0.0187元/千瓦時。
投資建議：給予“買入-A”投資評級。我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入128.50億元、126.23億元、133.30億元，增速分別為7.1%、-1.8%、5.6%，2023-2025年分別實現(xiàn)凈利潤21.05億元、23.23億元、24.90億元，增速分別為2.0%、10.4%、7.2%。公司作為中煤集團旗下上市煤企，煤炭資源區(qū)位優(yōu)、儲量大，銷售煤種以動力煤為主，長協(xié)占比高增強業(yè)績穩(wěn)定性。同時火電在建或擬建項目基本位于安徽省內或周邊，與公司所屬煤礦距離較近，2026年全部火電項目投產后業(yè)績有望大幅放量，屆時公司煤電一體化的協(xié)同優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，進一步提高公司的盈利能力和抗風險能力，從而有望實現(xiàn)從煤炭周期股估值轉向煤電一體化穩(wěn)健資產估值。給予公司2024年6.9xPE，對應6個月目標價為6.21元。
風險提示：宏觀經濟周期波動風險、煤炭價格波動、生產安全風險、環(huán)保風險、地質條件變化影響公司煤質風險、探礦權開發(fā)進度不及預期、火電項目建設進度不及預期、預測假設及模型誤差超預期、分紅比例不及預期、煤電利用小時數(shù)下降風險、煤電電價下降風險
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