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投資要點(diǎn)：
　　23年前三季度歸母凈利同比+4%，其中Q3歸母凈利同/環(huán)比-14%/-14%。公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利96.9/19.2億元，同比+8.8%/+4.3%。其中Q3單季歸母凈利6.13億元，同/環(huán)比-13.5%/-14.2%。
　　煤炭業(yè)務(wù)：Q3環(huán)比量減價(jià)增本升，毛利環(huán)比略有下滑。1）產(chǎn)銷量：前三季度公司商品煤產(chǎn)/銷量1489/1523萬噸，同比+9.7%/15.7%，其中對外銷量1194萬噸，同比+23.9%。Q3單季，商品煤產(chǎn)/銷量505/509萬噸，環(huán)比-0.3%/-5%，其中對外銷量366萬噸，同比/環(huán)比-1.8%/-17.7%。2）價(jià)格：前三季度公司煤炭綜合售價(jià)545元/噸，同比-2.5%，其中對外銷售售價(jià)543元/噸，同比-2.5%。Q3單季，煤炭綜合售價(jià)555元/噸，同比/環(huán)比+4.7%/+2.2%，其中對外銷售售價(jià)556元/噸，同比/環(huán)比+7.1%/+3.3%。3）成本：前三季度公司煤炭平均銷售成本334元/噸，同比+1.7%。其中Q3平均銷售成本342元/噸，同比/環(huán)比+6.3%/+1.8%。4）毛利：前三季度公司煤炭業(yè)務(wù)毛利32.1億元，同比+5.9%，其中Q3毛利10.9億元，同比/環(huán)比+1.9%/-2.3%；前三季度毛利率水平38.7%，同比-2.5pct，其中Q3毛利率38.5%，同比/環(huán)比-1/+0.6pct。
　　發(fā)電：Q3發(fā)售電量環(huán)比+53%，上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比+0.9%。1）發(fā)售電量：前三季度公司發(fā)電量/上網(wǎng)電量74.08/69.86億千瓦時(shí)，同比-9.4%/-9.7%；其中Q3發(fā)電量/上網(wǎng)電量33.07/31.22億千瓦時(shí)，同比+2.9%/+2.7%，環(huán)比+52.8%/+53%。公司持續(xù)優(yōu)化精益生產(chǎn)管理，確保發(fā)電機(jī)組高效優(yōu)質(zhì)、安全穩(wěn)定運(yùn)行，23H1受調(diào)峰和機(jī)組檢修影響發(fā)電量減少，Q3發(fā)電量有所恢復(fù)。2）電價(jià)：前三季度公司上網(wǎng)電價(jià)0.4096元/千瓦時(shí)，同比+0.4%；其中Q3上網(wǎng)電價(jià)0.4137元/千瓦時(shí)，同比/環(huán)比+1.2%/+0.9%。我們認(rèn)為隨著后期陸續(xù)開工建設(shè)上饒電廠等煤電項(xiàng)目，公司電力裝機(jī)和盈利有望進(jìn)一步提升。
　　積極儲備風(fēng)光新能源資源，有望發(fā)展成為盈利增長點(diǎn)。根據(jù)公司2023年9月15日投關(guān)公告，目前已核準(zhǔn)或備案項(xiàng)目有3個：利辛縣南部10萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、新集二礦塌陷區(qū)9萬千瓦水面光伏項(xiàng)目和毛集實(shí)驗(yàn)區(qū)5.81MW分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，項(xiàng)目將于近期開工建設(shè)。
　　盈利預(yù)測及估值。公司為中煤能源集團(tuán)控股的安徽省動力煤國企龍頭，通過煤電一體化協(xié)同提高抗周期波動能力，在建機(jī)組投產(chǎn)后電力業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，業(yè)績穩(wěn)定性和成長性有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司23~25年歸母凈利為24.6/25.4/26.0億元，EPS為0.95/0.98/1.00元，根據(jù)可比公司估值，給予公司23年6~7倍的PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.69~6.64元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期；公司新建發(fā)電項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。