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核心觀點(diǎn)
　　玻纖景氣持續(xù)探底，收入利潤同比明顯回落。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收148.8億元，同比-26.3%，歸母凈利潤30.4億元，同比-53.9%，扣非歸母凈利潤19.0億元，同比-56.6%，其中出售部分貴金屬實(shí)現(xiàn)處置收益10.0億元，處置中復(fù)連眾股權(quán)獲投資收益1.8億元，符合此前業(yè)績預(yù)告，EPS為0.76元/股，并擬10派2.75元（含稅）。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收34.5億元，同比-15.6%，歸母凈利潤3.7億元，同比-66.1%，扣非歸母凈利潤2.7億元，同比-64.9%，受玻纖價(jià)格持續(xù)調(diào)整影響，收入利潤同比明顯回落。
　　銷量逆勢增長，市場份額進(jìn)一步提升。2023年公司粗紗及制品銷量248.14萬噸，同比+17.6%，電子布銷量8.36億米，同比+19.1%，實(shí)現(xiàn)玻纖及制品收入144.2億元，同比-14.5%，盡管玻纖價(jià)格大幅下降，但粗紗和電子布銷量均創(chuàng)歷史同期新高，逆勢增長且增速明顯高于行業(yè)平均，市場份額持續(xù)提升。分地區(qū)來看，國內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)收入90.0/55.6億元，同比-10.3%/-26.1%，占比61.8%/38.2%，上年同期為57.1%/42.9%，海外收入占比有所下降，主因上年同期海外玻纖市場復(fù)蘇，出口市場相對高景氣影響。
　　玻纖價(jià)格持續(xù)下探，盈利能力承壓明顯。2023年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率28%，同比-7.6pp，其中玻纖及制品毛利率27.6%，同比-14.0pp，國內(nèi)國外毛利率均有一定幅度降低；單季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為29.9%/28.9%/27.1%/25.8%，玻纖價(jià)格持續(xù)調(diào)整，盈利能力同步承壓。全年實(shí)現(xiàn)凈利率21.2%，同比-12.6pp，其中Q4單季度11.1%，同比-16.9pp，環(huán)比-6.6pp，期間費(fèi)用率10.93%，同比+2.6pp，其中其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.4pp/+1.3pp/+0.2pp/+0.6pp，Q4單季度期間費(fèi)用率14.7%，同比+2.3pp，環(huán)比+2.4pp，主因匯兌損失影響財(cái)務(wù)費(fèi)用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期；原燃料價(jià)格上漲超預(yù)期
　　投資建議：盈利筑底進(jìn)行中，看好龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，維持“買入”評級
　　玻纖行業(yè)持續(xù)底部盤整，絕大部分企業(yè)已處于虧損狀態(tài)，目前部分產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度已有所放緩，隨著需求端緩慢復(fù)蘇，供需關(guān)系有望邊際改善，繼續(xù)看好公司作為玻纖龍頭的競爭優(yōu)勢，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張疊加結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大?？紤]到需求整體低于預(yù)期，玻纖價(jià)格低位，下調(diào)24-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為0.66/0.85/1.02元/股，對應(yīng)PE為15.2/11.8/9.8x，維持“買入”評級。