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特步國際公布2023年業(yè)績：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入143.46億元，同增10.94%，歸母凈利潤10.3億元，同增11.75%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司期末擬派息每股8.0港仙，全年派息率50%。
　　主品牌收入保持穩(wěn)健增長，兒童業(yè)務(wù)快速拓店。主品牌特步2023年實(shí)現(xiàn)收入119.47億元，同增長7.4%。其中成人門店全年凈開258家店至6571家，有效利用檀健次、王鶴棣、林書豪等明星的粉絲效應(yīng)，打造多款爆品。此外特步兒童業(yè)務(wù)快速拓店下預(yù)計(jì)收入增速快于整體，特步兒童門店全年凈開183家至1703家。展望未來，主品牌在渠道端將持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，提升品牌形象與運(yùn)營效率；產(chǎn)品端特步整體仍立足于跑步賽道、鞏固“跑步專家”地位，同時(shí)在產(chǎn)品策略上更注重高性價(jià)比，下調(diào)1-2個(gè)價(jià)格帶、聚焦原先優(yōu)勢大眾市場；綜上我們預(yù)計(jì)24年主品牌有望保持高位數(shù)以上增長。
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊國內(nèi)高增，專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊增速超預(yù)期。1)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊2023年實(shí)現(xiàn)收入16.03億元，同增14.3%，主因蓋世威及帕拉丁在中國內(nèi)地的品牌重塑取得顯著進(jìn)展，在中國內(nèi)地收入增速達(dá)224%至4.65億元。隨著品牌認(rèn)知度和店效迅速提升，至2023年末蓋世威、帕拉丁品牌亞太區(qū)擁有直營門店101家、94家。2)專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊2023年實(shí)現(xiàn)收入7.96億元，同增98.9%，主要受益于索康尼產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求及其電子商務(wù)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。2023年索康尼、邁樂在中國內(nèi)地?fù)碛兄睜I門店110家、4家。索康尼為2023年首個(gè)盈利的國際品牌，長期來看索康尼產(chǎn)品力優(yōu)異且不斷豐富產(chǎn)品矩陣（包括通勤、復(fù)古系列等），并充分發(fā)揮和主品牌的協(xié)同作用，預(yù)計(jì)后續(xù)將加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速搶占市場。
　　毛利率有所提升，庫存較年中大幅下降。1)2023年公司毛利率同增1.3PCT至42.2%，其中大眾運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率同比+0.7PCT、+7.2PCT、-2.7PCT至42.0%/44.8%/40.0%，主品牌功能性產(chǎn)品占比提升和時(shí)尚運(yùn)動(dòng)毛利率提高下，帶動(dòng)整體毛利率提升。2)2023年公司銷售費(fèi)用率為23.48%，同增2.67PCT，主要由于廣告活動(dòng)及賽事贊助增加所致;公司管理費(fèi)用率為10.73%，同減0.51PCT，主要由于研發(fā)費(fèi)用增加。3）公司凈利率增加0.1PCT至7.2%。4)2023年末公司存貨為17.94億元，同比-21.57%，較年中庫存24.07億元下降6.13億，減少超過25%；此外，公司23Q4渠道庫存已恢復(fù)至4-4.5個(gè)月，目前庫齡結(jié)構(gòu)較為健康，以新品為主。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司主品牌通過差異化定位持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，近年來產(chǎn)品力、品牌力、渠道力顯著提升，長期看好國貨崛起下主品牌的穩(wěn)步增長，多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，索康尼破圈順利，有望打開第二增長曲線、拓展中高端市場?？紤]到行業(yè)去庫周期及消費(fèi)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司2024年收入增長10%+，主品牌運(yùn)營效率提升及索康尼保持高增下凈利率有望提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年凈利潤分別為12.0/13.4/15.0億元（前值11.9/13.7億元），分別同增14.8%/12.2%/11.4%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)動(dòng)鞋服市場需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇使得終端銷售不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。