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事件：
　　公司發(fā)布2023年度報告。2023年營業(yè)收入同比增長10.9%至143.46億元，凈利潤同比增長11.8%至10.3億元。
　　點評：
　　大眾運動分部收入穩(wěn)健增長。2023年公司大眾運動分部即特步收入同比增長7.4%至119.47億元。特步品牌繼續(xù)發(fā)揮自身跑鞋品類優(yōu)勢，2023年國內廈門、北京等重點馬拉松穿著率登頂。品牌進一步將專業(yè)跑鞋價格下探，推出260X及360X碳板跑鞋，以滿足更廣闊的跑步消費者。從渠道角度來說，特步成人門店數量同比增加258家至6571家，特步兒童門店數量同比增加183家至1703家，實現較快的渠道擴張。
　　索康尼收入高速增長。2023年專業(yè)運動分部收入同比增長98.9%至7.96億元，主要由索康尼品牌所驅動。公司陸續(xù)收購索康尼于中國40%的知識產權及Wolverine Group于2019年合資公司所持的權益，使合資公司成為特步的全屬子公司。后續(xù)將進一步增加“復古”及“通勤”等休閑系列產品。截至報告期末，索康尼在國內已擁有110家門店，積極開拓一二線城市渠道布局；時尚運動分部蓋世威和帕拉丁品牌收入同比增長14.3%至16億元，其中國內收入同比高增224.3%。截至報告期末，蓋世威/帕拉丁在亞太地區(qū)各設有101/94家門店。
　　盈利能力小幅提升。2023年公司毛利率同比提升1.3pct至42.2%，主要系毛利率較高的功能性產品收入占比提升。大眾運動/時尚運動/專業(yè)運動分部毛利率分別同比+0.7pct/+7.2pct/-2.7pct至42%/44.8%/40%。全年銷售/管理費用率分別同比+2.6pct/-0.5pct至23.33%/10.66%，綜合使得公司凈利率同比基本持平為7.16%。
　　庫存去化順利，營運狀況改善。截至2023年末，公司存貨同比下降21.56%至17.94億元，存貨周轉天數同比持平為89天。應收及應付賬款周轉天數分別同比+7/-6天至115/115天，基本保持穩(wěn)定。報告期末，公司擁有貨幣資金32.95億元，流動資金充裕。
　　投資建議：特步持續(xù)強化其跑步領域優(yōu)勢，庫存去化順利，索康尼品牌高速增長。預計公司2024—2026年實現歸母凈利潤11.66/13.12/14.59億元，同比增長13.24%/12.51%/11.17%，對應當前股價4.54港元（人民幣4.18元），估值9/8/8倍，維持其“買入”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期、新品開發(fā)及銷售不及預期、市場競爭加劇、盈利預測及估值不達預期等。