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營(yíng)業(yè)收入：主品牌穩(wěn)中有增，索康尼表現(xiàn)亮眼。2023公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.5億元，同比+10.9%；歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比+11.8%。
　　1）分品牌看：大眾運(yùn)動(dòng)：特步主品牌營(yíng)收119.億元，同比+7.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)18.9億元，同比+7.5%。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)：蓋世威及帕拉丁品牌營(yíng)收16.03億元，同比+14.3%，主要增長(zhǎng)來自中國(guó)。營(yíng)業(yè)虧損為1.84億元，同比減少480萬(wàn)元。專業(yè)運(yùn)動(dòng)：索康尼及邁樂品牌營(yíng)收7.96億元，同比+98.9%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)840萬(wàn)，索康尼成為首個(gè)盈利的新品牌。2）分渠道看：大眾運(yùn)動(dòng)：期末特步成人店鋪數(shù)6,571家，凈開店258家，其中九代店占比超60%。特步兒童店鋪數(shù)為1,703家，凈開店183家。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)：期末蓋世威/帕拉丁店鋪數(shù)量分別為101/94家，同比分別凈開店29/38家；專業(yè)運(yùn)動(dòng)：期末索康尼/邁樂店鋪數(shù)量分別為110/4家，同比2022年分別凈開店41/0家。
　　盈利水平：毛利率持續(xù)改善，凈利潤(rùn)微增，全年派息比率達(dá)50%。2023年公司整體毛利率為42.2%，同比+1.3ppt。年內(nèi)營(yíng)銷投放增加。2023年公司廣告及推廣費(fèi)用率/員工成本支出占比/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.7%/10.1%/2.8%，分別變動(dòng)+1.8ppt/-1.2ppt/+0.5ppt。廣告及推廣費(fèi)用率增長(zhǎng)，主要系馬拉松、大運(yùn)會(huì)等贊助活動(dòng)的投入增加。2023年公司凈利率為7.2%，同比+0.1ppt。年內(nèi)公司擬派發(fā)股息每股0.08港元，全年派息比率為50.0%。
　　營(yíng)業(yè)能力：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)好轉(zhuǎn)，凈現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物同比下降。2023年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天，較中報(bào)下降17天，同比去年持平；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為106天，同比+8天。2023年公司凈現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物共9.32億元，同比-23.9%，下降原因主要是去年派發(fā)4.7億元股息及支付4.3億元現(xiàn)金收購(gòu)索康尼及邁樂中國(guó)區(qū)權(quán)益的影響。
　　我們的觀點(diǎn)：特步集團(tuán)多元化品牌矩陣日益完善：主品牌聚焦專業(yè)跑鞋細(xì)分賽道兼具龍頭優(yōu)勢(shì)和行業(yè)成長(zhǎng)性，新品牌重塑已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)有望進(jìn)入高回報(bào)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為160.8億元/183.7億元/212.5億元，同比+12.1%/+14.2%/+15.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為11.9億元/14.1億元/16.6億元，同比+15.9%/+18.2%/+17.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌推廣不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響