>> 國信證券-特步國際(01368.HK)2023年收入增長11%，存貨同比下降22%-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔,關(guān)竣尹 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年收入增長11%，存貨金額如期改善，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長119%。2023年收入增長10.9%至143.5億元，歸母凈利潤增長11.8%至10.3億元。特步品牌和時尚運動品牌毛利率均有改善，推動集團毛利率同比提升1.2百分點。由于年內(nèi)贊助馬拉松賽事、大運會，以及實際收入低于年初公司預期，因此推廣費用率提升1.8百分點至13.7%，疊加應占聯(lián)營公司利潤增長、所得稅率減少的貢獻，集團歸母凈利率7.2%，同比略提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平在90天，存貨金額同比下降22%至17.9億元，存貨水平如期改善，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比小幅提升8天至106天。2023年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增長119%至12.5億元，凈現(xiàn)比1.22。全年派息率50%。
分品牌：特步穩(wěn)健增長，索康尼實現(xiàn)盈利，時尚運動品牌國內(nèi)增長200%以上。1）特步主品牌：收入增長7.4%，童裝增長快于成人，毛利率同比提升0.7百分點，經(jīng)營利潤率保持穩(wěn)定。馬拉松男女百強運動員中的特步跑鞋穿著率均位列第一且持續(xù)快速提升，特跑族會員從170萬提升至200萬以上。2）時尚運動：收入增長14%，其中，國內(nèi)增長224%、國外下降近10%，隨著供應鏈不利因素消減和國內(nèi)DTC比重提升，毛利率大幅提升，2023年經(jīng)營利潤虧損略微減少至1.8億元。3）專業(yè)運動：收入增長99%，由于開拓加盟渠道，毛利率小幅下降，同時首次實現(xiàn)扭虧為盈，2023年經(jīng)營利潤840萬元（2022年虧損1960萬元）。
下半年受消費力疲軟和電商競爭加劇影響，收入增速放緩。2023下半年公司收入增長8.0%至78.2億元，收入增長放緩主要由于主品牌雙11表現(xiàn)不及預期，凈利潤增長10.1%至3.6億元。下半年，特步主品牌/時尚運動/專業(yè)運動收入增速分別為4.6%/10.5%/85.3%，特步主品牌經(jīng)營利潤增速為4.5%，時尚運動和專業(yè)運動均有小幅減虧。
風險提示：疫情反復、品牌形象受損、新品牌發(fā)展不及預期、系統(tǒng)性風險。
投資建議：經(jīng)營情況逐步回歸正軌，2024年預計穩(wěn)健增長。主品牌2023年在弱復蘇背景下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時年底庫存水平回落至較健康水平，2024年預計保持穩(wěn)健增長。中長期看，特步主品牌定位大眾市場、深耕跑步領(lǐng)域強化品牌勢能，同時新品牌處于快速成長期，索康尼拓展加盟模式有望持續(xù)放量。由于目前國內(nèi)消費力仍然較疲軟，審慎起見小幅下調(diào)盈利預測，預計2024-2026年凈利潤分別為11.7/13.1/14.7億元（原2024-2025年為12.4/14.5億元），同比增長13.5%/12.2%/12.0%。估值切換后小幅上調(diào)目標價至5.3-5.8港元（原為4.6-5.1港元），對應2024年11-12x PE，維持“買入”評級。
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