>> 華泰證券-特步國際(1368.HK)競爭加劇，指引保守-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
1024KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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23年業(yè)績大致符合預期，庫存恢復健康；24年指引保守
特步2023凈利潤同比增長11.8%至10.3億元，符合華泰/彭博一致預期。盡管特步的渠道庫存已恢復到較正常的4-4.5個月，考慮到零售市場復蘇仍面臨不確定性，且今年低層級市場競爭加劇，大眾市場消費者對產(chǎn)品品質(zhì)和價格更加挑剔，管理層對24年仍給出保守指引，預計收入同增>10%，凈利潤增速快于收入。另一方面，新品牌國內(nèi)增長強勁但海外市場表現(xiàn)乏力拖累減虧進度。我們下調(diào)24E-25E基本EPS預測12.7/17.7%至0.44/0.50元，引入26E基本EPS預測0.57元；下調(diào)目標價27%至6.1港幣，基于15.9x PE（過去三年動態(tài)PE歷史均值）及動態(tài)EPS 0.45元?！百I入”。
特步品牌下半年清庫存；收入增長放緩而流水穩(wěn)健增長
特步品牌2H23收入同比+4.6%，較1H23的10.9%放緩，主因公司著重清理老舊庫存，減少渠道發(fā)貨，期內(nèi)品牌零售流水增速（3Q/4Q23同比增長高雙位數(shù)/>30%）顯著快于收入增速。據(jù)管理層，特步品牌庫存周轉(zhuǎn)已從23年中<5個月回落至23年底的4.0-4.5個月。品牌零售流水年初至今在高基數(shù)影響下同比仍錄得增長。隨著渠道庫存恢復健康，電商導入新品順利，我們預計2024年特步品牌電商收入增速由負轉(zhuǎn)正，驅(qū)動品牌穩(wěn)健增長。2H23品牌毛利率同比+0.5pp至41.0%，因健康庫存帶動零售折扣改善。
新品牌23年符合指引；24年加速中國市場擴張
2023年運動休閑品牌分部（蓋世威、帕拉?。┦杖胪?4.3%，大致符合指引，期內(nèi)在中國市場加速DTC拓店，蓋世威/帕拉丁門店數(shù)凈增29/38家，DTC占比提升驅(qū)動毛利率同比+7.2pp，但分部盈利仍受海外市場庫存積壓及銷售不暢拖累。管理層表示2024年海外復蘇前景仍不明朗，預計該分部將繼續(xù)錄得虧損；2023年專業(yè)運動品牌（索康尼、邁樂）收入同增98.9%，達指引上端，消費者對戶外及專業(yè)運動產(chǎn)品需求仍保持強勁。期內(nèi)索康尼凈開41家門店并引入加盟商，渠道結構變化導致該分部毛利率同比-2.7pp。管理層指引2024年索康尼凈開30-50家門店，驅(qū)動分部收入同增30-40%。
因主品牌增長放緩及營銷費用增加下調(diào)24E/25E凈利潤預測
考慮到在行業(yè)競爭加劇的環(huán)境下，特步主品牌收入或放緩，且新品牌將加速在國內(nèi)擴張，費用投放或增加，以及特步主品牌奧運相關等廣宣費用投放，我們將24E/25E收入下調(diào)6.4/10.1%至158/176億元，經(jīng)營利潤率下調(diào)1.1/1.4pp，凈利潤下調(diào)12.6/17.6%至人民幣11.5/13.2億元。特步當前股價對應8.6倍動態(tài)PE，24E-26E凈利潤CAGR達13.2%。
風險提示：1）經(jīng)濟弱復蘇導致行業(yè)競爭加劇，零售折扣持續(xù)加深；2）新品牌在中國擴張進度不及預期；3）渠道庫存去化較慢。
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