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事件:
　　特步國際2024年1月9日發(fā)布2023Q4運營情況公告：特步主品牌Q4零售額（包含線上線下）同比增長30%+，零售折扣約7折，2023全年流水同比增長20%+，渠道庫存周轉(zhuǎn)4-4.5個月。
　　投資要點:
　　主品牌Q4延續(xù)高增勢態(tài)，庫存清理卓有成效。集團特步主品牌2023Q4零售額（包含線上線下）同比增長超30%，延續(xù)高增勢態(tài)；Q4因其他運動品牌均進行大型活動促銷，競爭激烈下品牌折扣有一定加深，零售折扣約7折，Q3折扣為7-7.5折；Q4渠道庫存周轉(zhuǎn)為4-4.5個月，2023年雙十一大促與天氣轉(zhuǎn)冷促進2022年秋冬產(chǎn)品去庫順利，庫存回歸正常后，期待2024年健康增長。
　　收購合資公司余下股權(quán)，彰顯新品牌發(fā)展信心。集團于2023年12月17日宣布以6100萬美元與Wolverine及其若干附屬公司簽立訂購協(xié)議，1）收購Saucony Asia IPHoldco的權(quán)益并成立新合資公司，收購后將擁有索康尼品牌在中國40%的知識產(chǎn)權(quán)；2）收購Saucony Asia IPHoldco余下權(quán)益的認購權(quán)，若索康尼品牌的知識產(chǎn)權(quán)在全球范圍內(nèi)銷售，或Wolverine的控制權(quán)發(fā)生變化，特步可進一步收購其35%或60%的股權(quán)。3）收購和Wolverine Group 2019年成立的合資公司的權(quán)益，以進行索康尼和邁樂產(chǎn)品的銷售及分銷，體現(xiàn)集團對索康尼及邁樂品牌前景的信心。
　　盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入150.3/178.6/209.4億元人民幣，同比+16%/19%/17%；歸母凈利潤11.6/14.5/17.5億元人民幣，同比+26%/25%/21%；2024年1月11日收盤價4.35港元，對應2023-2025年P(guān)E估值為9/7/6X。我們看好公司庫存回歸正常后的健康增長、運營效率持續(xù)提升，新品牌市占率有望持續(xù)擴張，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動引致的風險；行業(yè)競爭風險；消費者偏好變化風險；產(chǎn)品推出不及預期風險；供應鏈風險；新品牌增長不及預期風險；其他風險等。