>> 東吳證券-特步國際(01368.HK)24Q4流水點評：去庫順利流水快速增長，24年有望輕裝上陣-240111
| 上傳日期： |
2024/1/11 |
大小： |
597KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點
公司公布2023Q4經(jīng)營數(shù)據(jù)：23Q4特步主品牌全渠道零售流水同比增長30%+，零售折扣約7折；23全年特步主品牌全渠道零售流水同比增長20%+，渠道存貨周轉(zhuǎn)恢復(fù)至4-4.5個月。
23Q4主品牌流水延續(xù)兒童好于成人、線下好于線上趨勢。1）分品類看，童裝板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小且規(guī)模基數(shù)較小，Q4延續(xù)兒童好于成人的趨勢，兒童流水增速30%+；2）分渠道看，Q4線下好于線上，線上增幅承壓主因疫情放開后線下分流、疊加品牌升級過程中縮減低價產(chǎn)品占比，目前已調(diào)整策略補充低價格帶產(chǎn)品。23年線下凈開店200家，達(dá)成全年目標(biāo)指引。
23Q4主品牌折扣環(huán)比加深至近7折，庫存消化完成、存貨周轉(zhuǎn)恢復(fù)至4-4.5個月。1）折扣：23Q4零售折扣約7折，環(huán)比23Q3有小幅加深，我們判斷與Q4積極清理庫存，Q4雙十一、雙十二等大促活動帶動有關(guān)。2）庫存：柔性供應(yīng)鏈優(yōu)勢下22年庫存產(chǎn)品已完全清理，主品牌渠道庫存周轉(zhuǎn)恢復(fù)至4-4.5個月的健康水平，賬上庫存降至20億元以內(nèi)（23H1末為24.1億元），好于預(yù)期。庫齡結(jié)構(gòu)中少于半年的產(chǎn)品占比超7成，旗下海內(nèi)外各品牌庫存均回歸正常水平。
新品牌延續(xù)強勁增長勢頭。23年索康尼&邁樂全年增長近翻倍，蓋世威&帕拉丁國內(nèi)流水增長翻倍、海外增長中雙位數(shù)，索康尼如期完成開店目標(biāo)、年底店鋪數(shù)量達(dá)110家。我們預(yù)計24年索康尼&邁樂有望保持快速增長、增速達(dá)到30-40%，蓋世威&帕拉丁海外相對承壓、整體增長有望超雙位數(shù)，其中帕拉丁有望成為繼索康尼后第二個跑出的品牌、實現(xiàn)盈虧平衡。預(yù)計24年四個新品牌開店數(shù)量穩(wěn)步增長。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)領(lǐng)先運動品牌，23Q4主品牌流水如期高增、折扣環(huán)比小幅加深、庫存已恢復(fù)至健康水平，23全年主品牌流水增長20%+。為順應(yīng)國內(nèi)消費降級趨勢，公司預(yù)期未來進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品價格帶，推出更多高性價比產(chǎn)品，目前主品牌主力價格帶為300-500元、預(yù)計將下調(diào)2個價格帶（一個價格帶約30元），高端產(chǎn)品如160xpro等價格預(yù)計下調(diào)。預(yù)計24年旗下各品牌保持增長態(tài)勢，集團(tuán)層面增長進(jìn)一步恢復(fù)正常，管理層有信心24年流水增長雙位數(shù)?？紤]23年渠道去庫背景下報表收入可能不及流水表現(xiàn)，以及公司下沉市場定位在當(dāng)前消費環(huán)境下有望繼續(xù)受益，我們維持23-25年歸母凈利潤10.2/12.8/15.5億元的預(yù)測、對應(yīng)PE為10/8/6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期，庫存風(fēng)險等。
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