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流水：低基數(shù)下Q4實(shí)現(xiàn)主品牌流水增速超30%增長(zhǎng)。分渠道看，線下渠道流水增速仍然快于線上渠道。分品類(lèi)來(lái)看，兒童表現(xiàn)較為亮眼，增速超30%。
　　庫(kù)存及折扣層面：Q4庫(kù)存清理卓有成效，折扣有所加深。1)庫(kù)存方面，Q4主品牌庫(kù)存周轉(zhuǎn)率為4-4.5個(gè)月，環(huán)比改善顯著。經(jīng)過(guò)Q4去庫(kù)存動(dòng)作，公司年末庫(kù)存總額較中報(bào)有望下降4億。2）折扣方面，Q4主品牌零售折扣約7折，環(huán)比略有加深，主要系Q4線上購(gòu)物節(jié)及線下促銷(xiāo)活動(dòng)影響折扣水平。
　　渠道及產(chǎn)品層面：渠道擴(kuò)張進(jìn)度符合預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格帶將進(jìn)一步拓寬。1）渠道方面：年內(nèi)特步主品牌凈開(kāi)店200家的目標(biāo)已達(dá)成。目前特步主品牌店鋪平均面積約為140平方米，平均店效超20萬(wàn)元。2）產(chǎn)品方面：特步主品牌將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，拓寬價(jià)格帶，增加高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。最新推出的260x碳板跑鞋定價(jià)799元，較160x跑鞋定價(jià)低200元，成為公司試水高性?xún)r(jià)比碳板跑鞋的拳頭產(chǎn)品。
　　新品牌方面：Saucony年內(nèi)開(kāi)始盈利，Palladium經(jīng)營(yíng)較佳。年內(nèi)Merrell和Saucony開(kāi)店110家目標(biāo)達(dá)成。分品牌看，1）專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)：Saucony年內(nèi)開(kāi)始盈利，隨著全資收購(gòu)JV合營(yíng)公司落地，公司將在明年開(kāi)始發(fā)力Saucony的OG線和通勤線，擴(kuò)大生意版圖。Merrell仍然維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的節(jié)奏。2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)：Palladium表現(xiàn)亮眼，有望成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二個(gè)扭虧為盈的品牌。但受海外市場(chǎng)拖累，Palladium&K-swiss增速仍然承壓。
　　展望：Q4庫(kù)存改善顯著，2024年表現(xiàn)可期。隨著Q4庫(kù)存清理卓有成效，目前公司庫(kù)存水平已經(jīng)回落到健康區(qū)間，2024年集團(tuán)將輕裝上陣，業(yè)績(jī)值得期待。目前特步公司已形成主品牌定位大眾市場(chǎng)，Saucony聚焦中高端市場(chǎng)，其他新品牌穩(wěn)步發(fā)展的發(fā)展策略，集團(tuán)市占率有望進(jìn)一步提升。
　　我們的觀點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為144.3億元/163.9億元/189.2億元，同比+11.6%/+13.6%/+15.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.4億元/11.9億元/14.0億元，同比+12.4%/+14.7%/+17.9%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌推廣不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響