>> 華泰證券-特步國際(1368.HK)零售流水及庫存情況如期改善-240109
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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4Q23主品牌零售流水表現(xiàn)符合預(yù)期；全年業(yè)績指引不改
特步公告經(jīng)營情況更新：受益于低基數(shù)及季內(nèi)電商大促，特步主品牌4Q23零售流水同比增速超30%；全年零售流水同比增速超20%，符合此前管理層指引。此外，據(jù)管理層，4Q23新品牌收入保持強(qiáng)勁的增長勢頭，主要受中國市場的銷售拉動，全年有望順利達(dá)成此前指引，即專業(yè)運動品牌（索康尼及邁樂）同比增長80-100%，運動休閑品牌（蓋世威和帕拉丁）同比增長中雙位數(shù)，且索康尼/帕拉丁品牌有望先后于2023/2024年轉(zhuǎn)虧為盈。管理層重申全年集團(tuán)收入和凈利潤同比增速>10%的指引不改。我們維持23E-25E基本EPS 0.39/0.50/0.61元，目標(biāo)價8.4港幣（基于12個月動態(tài)EPS0.49元及過去4年歷史動態(tài)PE均值16.1x）。維持“買入”。
主品牌庫存恢復(fù)健康，繼續(xù)聚焦大眾市場
4Q23特步主品牌零售流水同比增長超30%，其中兒童業(yè)務(wù)增速快于成人業(yè)務(wù)，我們預(yù)計這一趨勢將在2024年持續(xù)。4Q23主品牌零售折扣略微加深至30%（3Q23：25-30%），主要由于季內(nèi)電商促銷力度加大，以恢復(fù)庫存健康；季內(nèi)渠道庫存周轉(zhuǎn)已改善至4-4.5個月（3Q23：4.5-5.0個月），當(dāng)前渠道庫存內(nèi)超70%為4Q23及1Q24新品。據(jù)管理層，公司賬面庫存金額年底有望從中報的24億回落至18-19億。我們認(rèn)為，當(dāng)前健康的庫存水平有助于特步品牌在2024年推廣更多針對大眾市場的低價格帶新品，從而在消費較疲軟及行業(yè)競爭加劇時鞏固市場份額。
新品牌中國市場增長強(qiáng)勁；帕拉丁有望于2024年扭虧
據(jù)管理層在電話會上表示，索康尼和邁樂全年收入增速接近100%，索康尼2023年將率先實現(xiàn)盈利，且計劃逐步提升“經(jīng)典”及“通勤”兩個新產(chǎn)品系列的收入占比；蓋世威及帕拉丁中國市場的收入也錄得翻倍，但受到海外市場復(fù)蘇緩慢的拖累，全年整體收入增速或為雙位數(shù)，帕拉丁有望于2024年成為第二個轉(zhuǎn)虧為盈的新品牌。管理層計劃于2024年繼續(xù)推進(jìn)新品牌開店，凈開店數(shù)量或不少于2023年。
盈利預(yù)測不變；估值向下空間不大
我們維持23-25E收入同增10.8/18.0/16.0%至人民幣143/169/196億，歸母凈利潤同增長12.6/27.3/21.0%至人民幣10.4/13.2/16.0億。特步當(dāng)前股價對應(yīng)24E估值為8.0x（基于華泰預(yù)測），向下空間不大。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，零售折扣持續(xù)加深；2）新品牌在中國擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；3）渠道庫存去化較慢。
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