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投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利為10.3/12.5/15.2億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為10/8/7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　集團(tuán)收購(gòu)專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部合資公司及索康尼在華40%知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2019年特步集團(tuán)與Wolverine（美國(guó)知名鞋服集團(tuán)）成立合資公司，以共同運(yùn)營(yíng)索康尼、邁樂(lè)中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，其中特步持股50%。2023年12月17日，集團(tuán)公告擬以6100萬(wàn)美元（約2023年合資公司銷售額，即1倍PS）：1）收購(gòu)Wolverine全部50%的合資公司股份，將合資公司變?yōu)樘夭饺Y子公司；2）收購(gòu)40%索康尼IP擁有權(quán)益（中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)），且后續(xù)有權(quán)收購(gòu)剩余IP權(quán)益。
　　收購(gòu)彰顯集團(tuán)發(fā)展信心，看好索康尼持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為本次收購(gòu)充分展現(xiàn)特步集團(tuán)對(duì)于索康尼、邁樂(lè)未來(lái)發(fā)展的信心，有利于集團(tuán)加強(qiáng)對(duì)于索康尼與邁樂(lè)戰(zhàn)略方向及運(yùn)營(yíng)效率的控制，提升兩者與主品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷及分銷渠道方面的協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，集團(tuán)本次選擇收購(gòu)40%的索康尼IP權(quán)益，而非全部權(quán)益，有利于后續(xù)與索康尼國(guó)際合作，引入經(jīng)典OG系列產(chǎn)品。2020年至今，在集團(tuán)全方面賦能下，索康尼快速發(fā)展，2023H1已實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)計(jì)2023年收入有望翻倍增長(zhǎng)。展望未來(lái)，集團(tuán)將通過(guò)引入OG系列、加強(qiáng)通勤系列布局以及鞏固專業(yè)跑步領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力，助力索康尼持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　維持2023年業(yè)績(jī)指引，看好2024年穩(wěn)健增長(zhǎng)。12月至今公司流水表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)到年底庫(kù)存將回歸健康，維持2023全年公司收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)雙位數(shù)的預(yù)測(cè)?？紤]到2024年公司更為健康的庫(kù)存水平及柔性供應(yīng)鏈能夠靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求，我們認(rèn)為公司2024年有望回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)。針對(duì)2023年壓力較大的電商渠道，公司正積極做出貨品等方面調(diào)整，預(yù)計(jì)2024年流水增速有望回歸與線下持平的狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存去化不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期