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投資要點
　　事件：特步國際披露2023年雙十一期間銷售表現：特步集團累計線上成交額(GMV)達11億，同比增長20%，其中特步主品牌同比增長高單位數，索康尼同比增長98%，邁樂同比增長101%，蓋世威同比增長149%，帕拉丁同比增長114%。
　　點評：主品牌雙十一線上流水不及預期，公司下調全年指引，收入和利潤增速同比增長雙位數水平。雙十一期間主品牌重點清庫存，我們估計零售折扣同比加深低單位數水平，但線上銷售遜于預期，雙十一主品牌銷售同比增長高單位數，以及退貨率高于預期抬高物流成本，導致公司全年的收入和利潤指引下調，公司預計2023年全年收入和利潤同比增長雙位數水平（此前指引收入增長15-20%，利潤增速快于收入）。未處理庫存以基本款為主，公司將會把剩余庫存轉移至奧萊門店去化，預計年底庫銷比能夠回到較健康水平。
　　——分渠道拆分主品牌雙十一表現，線下表現優(yōu)于預期。雙十一期間線上表現不及預期，主要系線上傳統(tǒng)平臺大盤疲弱，新興平臺規(guī)模小增長勢頭強勢，主品牌抖音店播業(yè)績同比增長73%；線下流水表現優(yōu)于預期，折扣維持在健康水平。
　　——專業(yè)跑步領域口碑穩(wěn)立，功能性產品銷售維持增速。雙十一期間主要系休閑類銷售承壓，專業(yè)競速品類維持增勢，競速系列銷量同比增長90%。在10月29日的馬拉松超級周末單日上，特步160X冠軍版跑鞋單日便贊助跑者奪得15個賽事冠軍，刷新5個賽事記錄，認證產品實力，口碑穩(wěn)立。
　　新品牌推進順利。雙十一期間，索康尼延續(xù)高增，流水同比高增98%，在天貓運動鞋行業(yè)頭部品牌中增速位列第一，今年能夠貢獻盈利；邁樂流水同比增長101%，其中徒步鞋品類銷售額同比增長150%，MOAB 3單品登頂短途登山鞋熱賣榜；蓋世威流水同比增長149%，其中京東同比高增297%；帕拉丁銷售同比增長114%，其中服裝同比高增1305%、抖音平臺銷售高增243%。公司預計全年索康尼貢獻盈利。
　　我們的觀點：線下流水恢復順利，我們估計10月低基數下流水估計有超40%增長，Q4流水增長超30%。特步國際在跑步品類的競爭壁壘深厚，隨著“跑步熱”繼續(xù)從高線向低線傳遞，明年品牌輕裝上陣，有望繼續(xù)流水領跑行業(yè)，若高增長與高質量雙達成，有望實現超額收益?？紤]到短期業(yè)績釋放，我們調整盈利預測，預計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為10.24/12.23/14.84億元，同比分別+11.1%/+19.4%/+21.3%，目標價6.74港元，維持“買入”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，競爭加劇，新品牌推廣不及預期。