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事件：特步國(guó)際發(fā)布2023年雙十一線上表現(xiàn)，集團(tuán)GMV同比增長(zhǎng)20%，特步主品牌實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，索康尼同比增長(zhǎng)98%，邁樂(lè)同比增長(zhǎng)101%，蓋世威同比增長(zhǎng)149%，帕拉丁同比增長(zhǎng)114%。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為0.41/0.51/0.62元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至7.8港元，對(duì)應(yīng)2023年18倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　雙十一整體電商增長(zhǎng)乏力，運(yùn)動(dòng)品牌韌性較強(qiáng)隨著疫情管控的放開(kāi)，線上的客流有部分逐漸回歸線下，因此即便是傳統(tǒng)線上購(gòu)物大節(jié)雙十一也在今年展現(xiàn)出一定的頹勢(shì)。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，10月31日20:00-11月11日23:59綜合電商平臺(tái)+直播電商平臺(tái)累計(jì)銷售額達(dá)11386億元，同比增長(zhǎng)2.1%，其中綜合電商平臺(tái)銷售總額為9235億元，同比下滑1.1%，直播電商平臺(tái)銷售額為2151億元，同比增長(zhǎng)18.6%。綜合電商和直播電商之間增速的差距較大，主要是直播電商的基數(shù)相對(duì)較低且近年來(lái)直播電商持續(xù)發(fā)力，而綜合電商的基數(shù)已經(jīng)很大，加上線下對(duì)線上的分流作用，使得整體增長(zhǎng)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。盡管雙十一整體表現(xiàn)不佳，但從不同品類的表現(xiàn)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)服飾還是表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，根據(jù)星圖的綜合電商+點(diǎn)淘數(shù)據(jù)，運(yùn)動(dòng)戶外品類增速達(dá)到7.2%，表現(xiàn)好于其他品類的消費(fèi)品。
　　主品牌單位數(shù)增長(zhǎng)，子品牌增勢(shì)喜人根據(jù)特步官方公眾號(hào)數(shù)據(jù)，雙十一期間集團(tuán)GMV達(dá)到11億元，同比增長(zhǎng)20%。特步主品牌實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，競(jìng)速系列銷量同比增長(zhǎng)90%，抖音店播同比增長(zhǎng)73%；索康尼同比增長(zhǎng)98%，位列天貓運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)頭部品牌增速第一；邁樂(lè)同比增長(zhǎng)101%，徒步鞋品類銷售同比增長(zhǎng)150%；蓋世威同比增長(zhǎng)149%，京東同比增長(zhǎng)297%；帕拉丁同比增長(zhǎng)114%，抖音同比增長(zhǎng)243%。主品牌表現(xiàn)弱于管理層預(yù)期，但子品牌表現(xiàn)亮眼，使得集團(tuán)整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。受益于雙十一清庫(kù)存的節(jié)奏加快，庫(kù)存方面的壓力也得到顯著解決，預(yù)計(jì)年底庫(kù)存有望回到4-4.5個(gè)月的水平。同時(shí)公司預(yù)計(jì)Q4主品牌流水仍有望同比增加30%以上，10月流水增長(zhǎng)超4成。
　　新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利索康尼在高端專業(yè)跑鞋市場(chǎng)迅速滲透，將率先在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，這也表明公司在新品牌培育方面取得顯著進(jìn)展，突顯公司在市場(chǎng)細(xì)分和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的能力。預(yù)計(jì)到年底，索康尼的門店數(shù)量將達(dá)到100家，其中加盟為20家。未來(lái)公司將不斷優(yōu)化品牌零售網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品組合，為增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：今年是集團(tuán)上市15周年，作為該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，特步在品牌發(fā)展、多品牌戰(zhàn)略及門店拓展等方面都有積極表現(xiàn)，相信未來(lái)有望持續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為0.41/0.51/0.62元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至7.8港元，對(duì)應(yīng)2023年18倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；新品牌培育不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。