>> 申萬宏源(香港)-特步國際(1368.HK)雙十一表現(xiàn)分化，主品牌低于預(yù)期，新品牌強(qiáng)勁增長-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布雙十一線上大促銷售情況，主品牌略低于預(yù)期，新品牌表現(xiàn)亮眼。雙十一期間，集團(tuán)累計(jì)線上成交額11億元（數(shù)據(jù)來自公司發(fā)布戰(zhàn)報(bào)及公開業(yè)績交流會(huì)議，下同），同比增長20%。其中，主品牌增長高單位數(shù)，略低于預(yù)期，主要是傳統(tǒng)平臺(tái)銷售不及預(yù)期、線上退貨率增加所致，新平臺(tái)表現(xiàn)亮眼，抖音店播業(yè)績同比增長73%。新品牌表現(xiàn)超預(yù)期，索康尼同比增長98%，在天貓運(yùn)動(dòng)鞋頭部品牌中增速第一；邁樂增長101%，徒步鞋銷售增長150%；蓋世威同比增長149%，京東同比增長297%；帕拉丁同比增長114%，抖音同比增長243%，其中，服裝品類同比增長1305%。
線下流水依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，門店拓展穩(wěn)步推進(jìn)。9月以來線下流水表現(xiàn)強(qiáng)勁，11月線下增長超過40%，公司預(yù)計(jì)23Q4流水增長30%以上，線下流水高增預(yù)計(jì)主要與疫后客流回歸線下、疫情封控低基數(shù)以及冬季舊貨加速去化有關(guān)，在傳統(tǒng)線下實(shí)體店購物模式外，積極籌劃線下實(shí)體門店直播帶貨，有效提升和加強(qiáng)實(shí)體店鋪品牌知名度與用戶互動(dòng)。同時(shí)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)門店拓展，23年全年成人/兒童規(guī)劃凈開店200-300/100家以內(nèi)，目前開店進(jìn)展符合預(yù)期，24年預(yù)計(jì)維持該拓店節(jié)奏。
目前全渠道折扣率接近7折，年底庫存有望回歸至4-4.5個(gè)月。1）庫存逐漸回歸健康水平，奠定24年健康增長基礎(chǔ)。為減輕經(jīng)銷商壓力，公司上半年主動(dòng)回購約4億元成本價(jià)的庫存，回購后在自有渠道、奧萊等消化，目前集團(tuán)層面的庫存基本接近正常。雙十一結(jié)束后6個(gè)月以內(nèi)的新品預(yù)計(jì)占比8成，預(yù)計(jì)年底庫存將從中報(bào)的24億回落到20億左右，23Q3庫存為4.5-5個(gè)月，年底有望降低至4-4.5個(gè)月。2）線上清庫存折扣率有所加深，線下及高功能性跑鞋產(chǎn)品折扣壓力較小。目前全渠道折扣接近7折，其中，線下折扣率維持較好，約為7.5-8折，而線上渠道由于雙十一大促及清理存貨，折扣力度加大，主品牌雙十一線上折扣率加深3-4pct，主要是休閑類產(chǎn)品折扣力度較大，而具備強(qiáng)勁產(chǎn)品力與較好口碑的高功能性跑鞋打折較少。
電商大促終端銷售不及預(yù)期，短期下調(diào)指引，預(yù)計(jì)24年表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)。由于公司電商大促銷售不及預(yù)期，23年收入指引從此前20%以上的增長下調(diào)到10%以上，分品牌看，主品牌預(yù)計(jì)收入增長高單位數(shù)，其中，兒童預(yù)計(jì)有15%以上的增長，成人預(yù)計(jì)增長低單至中單位數(shù)。新品牌中，索康尼和邁樂預(yù)計(jì)收入增長80%-100%，蓋世威和帕拉丁預(yù)計(jì)增長中雙位數(shù)，維持前三季度高增趨勢。隨著主品牌庫存持續(xù)改善，新品牌構(gòu)建增長第二曲線，24年總體表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)優(yōu)于行業(yè)大盤。
持續(xù)聚焦跑步賽道，搭建完備跑步產(chǎn)品矩陣，高性能、高性價(jià)比兼具。在下沉市場潛力逐步釋放的背景下，公司也積極發(fā)力下沉渠道。跑鞋產(chǎn)品除了300-500元的主流價(jià)格帶外，新增299元檔產(chǎn)品。同時(shí)產(chǎn)品性能上持續(xù)打磨，在2023年北馬賽場上，特步表現(xiàn)亮眼，在比賽成績“破三”的2402明跑者中，有35.6%的跑者穿著特步跑鞋，完賽選手的穿著率達(dá)到28.1%，均位居第一。
公司多品牌矩陣打造成效初顯，主品牌精準(zhǔn)卡位跑鞋賽道，新品牌運(yùn)營打造第二增長曲線，短期調(diào)整不改長期增長趨勢?？紤]當(dāng)前零售環(huán)境弱復(fù)蘇以及公司線上銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為10.3/12.6/15.0億元（原為11.7/14.9/18.0億元），對(duì)應(yīng)PE13/11/9倍。中長期而言，公司主品牌深耕大眾市場，馬拉松賽道先發(fā)優(yōu)勢顯著，新品牌持續(xù)投入，拓展消費(fèi)場景及覆蓋客群，有望中長期貢獻(xiàn)增量。依然看好公司未來的發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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